图说双周国内经济：贸易谈判形势仍是短期核心扰动变量

　　人民币汇率短期升值，中美经贸磋商后续仍存不确定性11 月7 日商务部新闻发布会上，商务部新闻发言人高峰表示，过去两周，双方牵头人就妥善解决各自核心关切进行了认真、建设性的讨论，同意随协议进展分阶段取消加征关税。十月中旬以来，中美经贸磋商释放积极信号，美元指数回落，人民币升值，10 月当月升1.44%收于7.035，11 月5日收复7 整数关口，11 月8 日收于6.989。我们认为人民币汇率短期主要受中美贸易摩擦形势的事件性因素影响，若贸易谈判形势乐观，尤其是若双方协议逐步取消已加征关税，人民币大概率继续升值，但后续或仍存不确定性，将会是影响市场风险偏好的核心因素。

    　　央行超预期降息，货币政策维持稳健略宽松

    　　上两周（10.28-11.10）央行公开市场操作净回笼5335 亿元，其中，逆回购到期5900 亿元，央行开展国库现金定存600 亿。11 月5 日，央行续作当天到期1 年期MLF（小幅减量35 亿），并下调利率水平5BP 至3.25%，我们认为央行降息主要是从供给侧降成本角度出发，引导LPR 下行进而降低企业融资成本。在稳增长与控通胀出现冲突时，央行大概率优先稳增长，而增加对通胀的容忍度，首先解决“滞”的问题，再解决“胀”的问题，尤其是在全面建成小康社会的收尾年份，稳增长存在更大的诉求，货币政策维持稳健略宽松的概率大，并将主要采取扩信用的方式发力。

    　　通胀上行预期推动无风险利率上行，短期限信用利差整体走阔上两周，10 年期国债收益率上行3.9 个BP 至3.2765%，主要受通胀上行预期的影响，10 月份，我国CPI 同比增速再次超预期上行至3.8%，我们对利率债后续交易性机会仍持谨慎态度。上两周R007 和DR007 利率分别下行38.3 个BP 和19.6 个BP 至2.52%和2.46%，市场流动性维持合理充裕。中债AA+中短票据1/3/5/7 年期信用利差分别变动8.1、3.2、-5.1和-4.5 个BP；AA 级1/3/5/7 年期信用利差分别变动8.1、-1.8、-9.1 和-4.5个BP；AA-级1/3/5 年期信用利差分别变动8.1、-1.8、-9.1 个BP，11 月以来，各评级1 年期信用利差整体走阔；5/7 年期信用利差则有所收窄。

    　　黄金短期或维持震荡，原油价格回升

    　　受美国逆周期政策发力带来经济企稳预期及贸易摩擦缓和影响，市场风险情绪有所修复，上两周，黄金价格环比下行2.82%至1462.9 美元/盎司，而原油价格环比回升1%至62.55 美元/桶。我们认为金价短期或将维持震荡，但中长期在美元大概率回落及实际利率下行的情况下，我们仍看好黄金投资价值。上两周，铁矿石、LME 铜、LME 铝、水泥价格环比分别变动-3.86%、+1.25%、+6.26%、+2.07%。六大发电集团日均耗煤环比下降7.07%，高炉开工率环比提高0.69 个百分点。

    　　猪肉价格环比增速收敛，替代类肉禽价格未出现明显涨价压力截至11 月8 日，农业部口径猪肉平均批发价为51.4 元/公斤，11 月同比涨幅达到165%，但双周环比小幅上涨0.33%，涨幅有所收敛，或受到近期大量冷冻猪肉进入批发市场的影响。今年并未出现大范围极端天气，鲜菜鲜果价格表现较为正常，牛/羊/鸭蛋价格同比上涨暂未达到明显风险情形、涨幅远低于猪肉，通胀风险主要集中体现为猪肉价格一项的上涨，其他类别暂未出现快速上行风险。我们认为，存栏仍需时间，叠加年底为春节备货等因素，猪价可能到2020 年春节前后（1-2 月）都将维持上涨，价格涨势趋缓需等待补栏逐渐完成。

    　　风险提示：猪价超预期上行，并向其他肉类价格进行结构性扩散，或油价超预期上行，“猪油共振”推升通胀压力。