非金属建材2020年投资策略：竣工板块迎业绩高增期 关注北方水泥弹性

板块景气震荡上行，水泥继续领跑。建材板块2019 年延续了2018 年以来的趋势，板块盈利继续震荡上行，行业整体收入端维持高速增长，周期与消费子板块齐头并进。

    其中水泥盈利高位上探，玻璃盈利同比持平；B 端建材龙头成长性领先市场，前三季度B 端建材板块营收增速13%，利润增速85%。

    水泥韧性超将继续预期，弹性优选北方。目前，地产销售依然强劲，展望明年，我们认为地产融资端收紧的影响将逐步显现，地产投资增速或将下降甚至转负。但考虑到地产开发仍为地方财政的重要来源，预计地产投资断崖式下滑的概率较小。我们认为2020 年水泥需求的亮点或将来自基建方面：在外部环境缓和，内部新旧动能切换的背景下，基建将发挥更多的托底作用。

    展望2020 年，我们认为供给端，在环境压力下，北方地区错峰生产及环保力度将继续强于南方，需求端受益基建温和复苏，以及华北地产在持续低迷后的强势反弹，对区域内企业影响预计显著，南北方价差或将缩小。

    竣工触底+二手房企稳，产业链建材或迎业绩高增。从9 月单月竣工面积同比看，房屋竣工面积自8 月首次转正后增幅继续扩大，其中住宅竣工面积自2017 年8 月以来首次转正，办公楼竣工面积维持6 月以来的高增长，商业营业用房增幅持续大幅改善。

    我们认为竣工转正趋势已逐步确立，2020 年竣工增速或将自2017 年下半年来首次转正。

    同时，一线城市二手房成交热度仍较低，但已逐步企稳，二线城市受低基数影响，19年来二手房成交面积累计增速始终维持在10%以上。我们认为进入2020 年，一线城市二手房成交增速或将回正，二线城市或将维持低位正增长，为建材零售端的需求带来一定正面影响。

    地产集中+精装修趋势持续，推动下游集中度加速提升。五年来地产市场集中度的提升一直是一个缓慢的趋势，但17 年以来呈现显著的提速迹象，龙头地产商份额出现跳增。2018 年全年，全国前10 大、20 大房企销售面积占比达到19.1%、25.8%，较2017 年分别提升了3.7、5.7 个百分点，地产行业集中度的上行进入加速期。

    其他细分行业：风电行业19 年迎来抢装，行业格局优化。2019 年5 月24 日，国家发改委发布《关于完善风电上网电价政策的通知》，由于部分已核准项目需2019 年底前开工，以保障项目标杆电价不下调，2019 年抢装周期正式开启。

    过去三年，由于行业规模持续萎缩，叶片厂商经历了供给侧的出清，同时随着近年来大叶片发展趋势和规模效应带来的成本优势，风电叶片市场集中度逐年提升，利于叶片龙头行业优先攫取市场份额。

    推荐标的：海螺水泥、华新水泥、冀东水泥、万年青、东方雨虹、帝欧家居、北新建材、江山欧派、坚朗五金、中材科技。