机械行业研究：10月销量增长12% 全年有望超23万台 需求持续性有望超预期

挖掘机10 月单月销量同比增长12%，1-10 月累计同比增长14.4%。根据中国工程机械工业协会行业统计数据，2019 年10 月，纳入统计的25 家主机制造企业，共计销售各类挖掘机械产品1.7 万台，同比增长11.5%。

    国内市场销量1.5 万台，同比增长10.2%。出口销量2157 台，同比增长21.0%。2019 年1-10 月共计销售各类挖掘机械产品19.6 万台，同比增长14.4%。国内市场销量17.5 万台，同比增长12.1%。出口销量2.2 万台，同比增长37.8%。

    评论

    10 月单月挖掘机销量增长11.5%，大/中/小挖销量分别增长15.7%/-2.3%/14.1%（中挖20-30t）。大/中/小挖1-10 月累计增长6.5%/7.6%/15.5%，我们认为小挖受人工替代等长期逻辑影响将长期保持高于行业平均的增速。1-9 月国内市场大/中/小挖销量市场占比分别为14.5%、27.3%和58.2%，其中微挖市场占比20.3%。根据小松官网，2019 年9 月挖掘机利用小时数126.3 小时/月，同比小幅下滑3.6%，保持在合理区间内。从下游来看，2019 年去年采矿业固定资产投资保持较高增速，1-9 月累计增速为26.2%（2018 年同期累计增速仅为6.2%），有效带动大挖销售；9 月单月基建增速6.3%较年初有较大提升，基建托底政策效果已经初步显现。

    10 月挖掘机出口销量同比增长21%，1-10 月出口占比11%。2019 年1-9 月挖掘机出口累计增长38%，单月增速波动属正常现象，1-10 月累计出口占总销量的比重11%，较2018 年全年增加2.5pct。1-5 月挖机出口中前三家企业占比超过70%，分别为三一33.4%/卡特彼勒31.7%/徐工10.2%。出口机型以中挖为主，20-25t 机型占总量的43%。2019 年国内挖掘机需求进入平稳增长阶段，出口增速将远超国内销量增速。

    1-9 月三一市占率25.6%较2018 年全年提升3.1pct。市场集中度方面，1-9 月CR4=59.2%，CR8=80.0%，CR10=85.9%，国产挖掘机品牌销量为11 万台，市场占有率62.2%，日系、欧美和韩系品牌市场占有率分别为11.7%、15.7%和10.4%。9 月三一市占率为25.3%位居第一，1-9 月市占率达到25.6%（较2018 年提升3.1pct）；卡特彼勒市占率14.5%位居第二；徐工市占率14%排名第三，1-9 月市占率15.4%（较2018 年提升2.7pct）。2019 年以来徐工和卡特彼勒单月排名交替变化，北美品牌技术仍具优势，销量增速具备韧性。我们认为，行业龙头的增速仍将高于行业，集中度仍有提升空间。目前国产品牌在布局渗透大吨位，外资品牌向小吨位拓展，形成全系列全方位的市场竞争格局，为挖掘机国产品牌的份额提升带来一定的阻力。

    四季度走出淡季，基建支撑挖机销量保持较高增速，核心零部件与主机数据相互验证。（1）截至9 月底，今年全国地方政府债发行规模达4 万亿元。政府要求1.29 万亿元提前发行额度流向基建领域，未来投向基建项目的资金将远超此前。1-9 月基建增速4.5%，房地产开发投资增速10.5%，房屋新开工面积增速8.6%，9 月单月增速略有反弹。我们判断2019 年全年基建投资增速5%，房地产投资增速10%左右。（2）核心零部件厂商在四季度的排产具备持续性，考虑存量挖掘机寿命和环保因素驱动的更新需求，我们判断四季度挖掘机销量增速有望维持在10%左右，2019 年全年销量有望超23 万台，增速接近14%。（3）考虑本轮挖机更新需求的持续性，我们预计2020 年挖掘机销量与2019 年基本持平。

    投资建议

    重点推荐挖掘机产业链中主机龙头和零部件龙头三一重工、恒立液压，看好徐工机械、中联重科、艾迪精密。

    根据三季报公告，三一重工/中联重科/徐工机械前三季度净利润分别增长88%/167%/100%，三一重工、徐工集团分别位居国内挖掘机内资品牌前2 名，2019 年业绩有望创历史新高。我们测算三一全年业绩有望超110 亿元。预计中联重科、徐工机械2019-2021 年业绩弹性大。恒立液压、艾迪精密为挖机配套液压油缸和泵阀、破碎锤和液压马达等，具有良好的成长性。

    风险提示

    基建及房地产投资低于预期风险、宏观政策调控风险、行业竞争加剧、原材料价格波动风险。