上汽集团(600104)：海外市场是重要增量

　　投资要点：

    　　维持“增持”评级，下调目标价至28.6元（原34.77元）。公司10月销量为54.4 万辆，同比-9.6%，上汽乘用车销量同比+0.9%，上汽大众销量同比-6.4%，上汽通用销量同比-25.3%，上汽通用五菱销量同比-6.7%。我们对公司2019 年年销量预期由710 万辆下调至650 万辆，同时预计公司2020-2021 年销量增速随整体车市增速放缓，下调公司2019-2021 年EPS 预测为2.54/2.86/3.14 元（原3.18/3.44/3.67元），给予公司2020 年10 倍估值，我们下调公司目标价至28.6 元。

    　　自主品牌中名爵销量大增，上汽通用降幅大幅增加，上汽通用五菱降幅明显收窄。名爵10 月销量24685 辆，同比+16.4%，1-10 月累计同比+10%。名爵ZS10 月销量13505 辆，同比+74.4%，环比+78.4%位居国产高端小型SUV 销量第一，是名爵销往全球的代表车型。上汽通用10 月销量同比-25.3%，1-10 月累计同比-16.2%；上汽通用五菱10 月销量同比-6.7%，1-10 月累计同比-22.9%。

    　　印度市场成为公司第七个万辆级海外市场，海外市场是公司未来增量重要来源。公司2018 年海外销量27.7 万辆，2019 年海外销量目标36 万辆。目前公司已有泰国、英国、印尼、智利、澳新、中东GCC、印度7 个万辆级海外市场，公司已有3 个海外生产基地，其规划年产能为印度工厂8 万辆，印尼工厂12 万辆，泰国工厂10 万辆.

    　　催化剂：公司批发销量数据改善、公司5G 汽车研发速度超预期

    风险提示：公司高端品牌推进不及预期，海外市场推进不及预期