国检集团(603060)：并购集团检测资产方案落地 外延并购战略加速推进

公司近况

    11 月8 日公司公告，拟以购买资产或设立子公司形式并购中国建材集团下属8 个检测子公司以及云南合信，共支付对价2.5 亿元。

    评论

    材料检测实力进一步增强，跨地域业务布局进一步完善。公司本次收购的集团检测资产广泛覆盖包括建材在内的材料检测领域，具体包括混凝土、矿物材料、耐火材料、先进陶瓷、玻璃钢制品、玻璃纤维、石材检测等。收购资产包括5 个国家级和3 个行业级检测中心，在材料检测领域具有较强竞争优势：以2018 年利润总额和15%的所得税率计算，其合计净利率达36%，ROE 达78%；我们预计并购后公司在材料检测的竞争力有望进一步加强。云南合信是立足云南、涉及国内各省市、主营工程检测的综合性检测机构，我们预计该并购有望进一步完善公司的跨地域业务布局。

    交易估值合理，有望显著增厚全年利润。我们测算公司本次并购集团下属检测资产估值合计对应11.1 倍2018 年P/E（按15%的所得税率计算）和8.6 倍2018 年P/B，并购云南合信估值对应6.9倍2018 年P/E 和6.0 倍2018 年P/B，交易估值较为合理。以2018年财务数据计算，我们测算本次并购将合计增厚公司净利润约1,570 万元，相当于公司2018 年归母净利润的8%。根据其中7 家子公司的业绩承诺，2019-2021 年其归属于公司的合计扣非净利润将不低于7,457 万元（相当于对价的31%）。我们预计并购资产有望在长期持续贡献公司净利润增长。

    继续看好双轮驱动战略下公司的长期发展前景。2019 年以来公司依次完成了枣庄公司、安徽拓维以及本次并购资产共计11 项并购，较2018 年的2 起并购明显加速，公司外延扩张战略进展顺利。我们继续看好公司内生+外延双轮驱动战略：内生方面，当前公司在材料检测领域仍保持行业领先的竞争地位和资产盈利能力；外延方面，我们认为当前公司并购项目储备项目丰富，未来几年有望受益于行业整合趋势持续进行并购扩张。我们认为虽然短期市场环境因素或导致公司业绩出现波动，但长期看公司仍有望实现持续快速的业绩增长。

    估值建议

    当前公司股价对应28x 2020e P/E。我们维持盈利预测、“跑赢行业”

    评级和目标价27.45 元不变，对应35x 2020e P/E 和25%上行空间。

    风险

    部分地区建工检测市场竞争加剧。