生物股份(600201)：业绩有望逐步改善 看好长期发展空间

　　公司动态

    　　维持跑赢行业

    　　公司近况

    　　我们近期邀请生物股份管理层参加中金北京投资策略会，与投资人进行深入交流。

    　　评论

    　　公司口蹄疫疫苗销售有改善机会：本年非洲猪瘟疫情令生猪养殖量下滑，公司主力产品口蹄疫疫苗销售受冲击。但我们认为收入下滑多因外部环境承压，而因产品优势放大，公司表示本年口蹄疫疫苗的市场份额仍有上升。向前看， 我们判断公司口蹄疫疫苗收入有逐步改善的机会。一方面，因3Q19 公司加大对部分猪用疫苗产品价格折让，当前渠道压力缓解，未来生产经营有望趋于正常，价格体系企稳将有利于毛利率回升。另一方面，因2H19 大型养殖企业母猪存栏开始向上，公司以大型养殖企业为主要客户，我们判断这令2020 年公司有望受益于主要客户出栏量增长，口蹄疫疫苗销售将呈逐季改善趋势。

    　　打造产品矩阵，新园区提供硬件支持：公司表示未来将逐步打造产品矩阵，涵盖猪用、禽用、反刍、宠物疫苗四大板块。而依托新园区投入使用，公司在各条线产品的产品竞争力将有提升空间。

    　　其中，在猪用疫苗中，公司表示除发展口蹄疫、伪狂犬、圆环疫苗等单品外，也将推行一针多苗，通过不同疫苗物理混合，减少免疫次数同时满足客户多种疾病防控需求。一针多苗对疫苗纯度提出更高要求，当前业内仅公司尝试推广，我们认为如能推广成功，将利于客户粘性增强，同时提升猪用疫苗对客户的整体销售空间。禽用疫苗中，受益于本年禽价较高，公司禽流感疫苗销售理想，我们预计全年禽用疫苗收入有望至2 亿元。此外，公司与日本共立制药合作发展宠物疫苗，公司表示未来工作包括毒株引进、生产线建设、渠道开发等，以在长期开拓国内宠物疫苗市场。

    　　非洲猪瘟疫苗预期提升情绪，且利好公司长期发展：国内非洲猪瘟疫苗仍在研发中，当前无时间表，但利于市场预期提升。我们看好非洲猪瘟疫苗长期商业化机会，我们认为公司有望依托自身新园区先进生产与研发水平，长期从中挖掘新的盈利增长点。

    　　估值建议

    　　股价对应2019/2020 年63/40 倍市盈率。我们维持2019/2020 年归母净利预测3.83/6.07 亿元及目标价26.0 元不变，对应2019/2020 年76/48 倍市盈率，+21%空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　市场竞争加剧；产品推广低于预期；政策风险；疫情风险。