2019年三季报业绩深度分析之二：基于三季报的行业景气度评估

类型：投资策略机构：招商证券股份有限公司研究员：张夏/耿睿坦日期：2019-11-11

本文以2019年三季报为依据，考察财务指标（营收、净利润、ROE）、中观景气、估值水平、基金持仓等指标，判断各个行业的基本面以及景气度运行至哪个区间水平。

    基于财报、估值、基金持仓、中观对比等基本面指标对于行业景气度进行全方位考量。全部A 股上市公司2019 年前三季报盈利低位运行，不同行业盈利也出现明显分化。本文以上市公司财报为依据，考察财务指标（营收、净利润、ROE 等）、中观景气、估值水平、基金持仓等，得到各个行业加权得分水平。总体评分最高的一级行业依次为农林牧渔、电子、电气设备、非银金融、公用事业、食品饮料、建筑装饰等。

    业绩指标发生好转、景气度触底回升的行业：主要集中饲料（受到禽畜养殖盈利改善的驱动）、专业工程（大型基建项目落地）、其他电子（部分受益于5G、物联网等拉动）、燃气、家用轻工、医疗服务等细分领域，预计医疗服务、饲料、专业工程、燃气等领域盈利改善持续性较强。在上市公司整体盈利下行的背景下，绝大多数行业2018 年或2019 年中报的基本面指标落入相对较低的区间内，而进入三季度之后而有部分行业的景气度已经达到底部并且开启新一轮的上行周期，这种驱动力可能来自行业自身供给需求不匹配、产业政策的刺激或者是新旧产业的交替。

    景气得以延续的行业集中在以下板块：金融（券商、保险、银行）、必选消费（食品加工、生物制品、专业零售）、国防军工（航空装备）、电源设备、仪器仪表、科技龙头（计算机设备、通信设备、电子制造）、逆周期板块（电力、建筑装饰）、采掘服务等，净利润和ROE 等指标延续了中报改善的趋势。金融板块业绩保持高增长为整体A 股盈利带来一定的支撑；必选消费板块的业绩依然保持向好的趋势，主要体现在食品加工、生物制品等；逆周期板块如公用事业（电力）、建筑装饰（基础建设）行业三季报业绩表现相对稳健；电气设备板块内部盈利分化较为明显，光伏领域的公司在经历过2018年的产业政策打压之后逐渐走上正轨，龙头公司中报和三季报业绩表现亮眼；电子板块内部的电子制造业绩改善最为明显。

    业绩高位回落，景气度所有下移的行业：部分行业在经历了一段时间的盈利改善之后出现回落，代表性行业有饮料制造和水泥制造，这两个细分领域是近两年来景气度较高且较为持久的行业，但是净利润增速在连续数个季度的好转之后出现放缓，预计其ROE 改善也将出现一定程度的弱化。

    业绩与景气度均持续下行的板块：在地产投资以及供给侧改革的拉动下，房地产、资源品类以及能源开采类的盈利指标在过去几年持续向好，但由于经济下行压力较大，这些行业的景气度逐渐落入下行区间，预计未来景气度也将保持下行趋势。钢铁、化学原料、煤炭开采、石油化工等与上游资源品联系紧密的行业业绩已经连续几个季度保持负增长，地产行业单季度盈利增长也出现了持续放缓。

    财务指标落入底部，经营压力较大的领域：汽车、纺织服装、传媒行业的财务指标与历史值相比处于极低位置。纺织服装板块需求端承压，业绩增长接近历史底部，景气度持续萎靡。传媒行业营收端和盈利端依然底部震荡。

    风险提示：上市公司业绩波动，海外经济波动

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