2019年10月金融数据点评：信贷、社融季节性回落 10月货币宽松预期落空

　　2019 年11 月11 日，央行公布10 月金融数据显示，人民币贷款增加6613亿元，同比少增357 亿元；10 月社会融资规模增量为6189 亿元，比2018年同期少1185 亿元，同比增速10.7%，比上个月回落0.1 个百分点；10 月末，M2 同比增长8.4%，增速与上月持平；M1 同比增长3.3%，增速比上月末低0.1 个百分点；M0 同比增长4.7%，增速比上个月回升0.7 个百分点。

    地方政府隐性债务化解及非银机构流动性分层缓和助推信贷增速保持稳定。居民短期贷款和企业票据融资回落助推10 月信贷投放低于市场预期，地方政府隐性债务化解以及非银机构流动性分层缓和助推信贷增速保持稳定。信贷回落的主要原因来自居民贷款和企业票据融资。其中，10 月居民部门贷款增加4210 亿元，同比少增1427 亿元。其中，短期贷款少增1284 亿元。居民部门短期贷款大幅下降的主要原因在于随着“房住不炒”政策的实施，监管层加强对消费贷违规流入房地产市场的高压政策，居民短期贷款持续回落。未来随着地产调控趋严，居民部门无论是短期贷款还是中长期贷款均将有所回落。企业部门整体新增贷款为1262 亿元，同比少增241 亿元，企业票据融资增加214 亿元，同比少增850 亿元。企业部门中长期贷款增加主要来自于地方政府隐性债务化解，表外融资多数置换为表内贷款，商业银行成为当前化解隐性债务的主力；票据融资的快速下滑主要来自监管趋严，严厉禁止通过票据融资套利的行为，未来随着地方政府加大隐性债务化解，企业中长期新增信贷规模将持续好于市场预期。

    信贷回落和专项债发行接近尾声推动社融低于市场预期。10 月社融增速为10.7%，较上个月回落0.1 个百分点。一是人民币贷款显著回落是社融增速回落的重要拖累；二是专项债发行受高基数影响成为社融增速的另一拖累。

    　　三是非标融资小幅萎缩。10 月非标融资减少2344 亿，受高基数影响，同比少减330.84 亿，对社融保持正贡献。四是直接融资增加有助于社融趋稳。其中，新口径下企业债券融资1622 亿元，同比多增99 亿元；非金融企业境内股票融资180 亿元，同比多增4 亿元，继续保持对社融增速正贡献。

    信贷、社融季节性回落，10 月货币宽松预期落空。10 月M2 增速与上月持平，一方面主要自于央行在10 月公开市场操作净投放量整体上高于9 月，尤其是提前操作2000 亿元MLF；另一方面由于10 月工作日少于9 月，信贷社融增量都季节性回落，10 月货币宽松预期落空，货币市场利率较9 月有所回升，进一进步加剧信用收缩，导致信贷需求弱，整体看抑制了货币派生。

    四季度债市迎来较好配置机会。CPI 增速在猪肉价格推动下达到3.8%，超出市场预期。当然除了猪肉价格推动外，蔬菜价格降幅收敛，猪肉价格的外溢效应开始显现，同时猪肉价格在CPI 比重占比上升也是推升通胀超预期的主要原因，可能会制约央行货币宽松空间。在四季度CPI 增速依然还存在上涨压力背景下，物价涨幅将短期高居不下，不排除货币政策会更加中性，债市在四季度扰动因素较多，将迎来较好配置机会。

    风险提示：政策转向；外部环境恶化