金风科技(002202)：乘风而起 跨过低点迎接新成长

　　我们认为本轮抢装2020 年不会结束，会至少延续到2021 年。本轮抢装不同于以往在于带补贴项目和平价项目同步进行，主打平价的风电大基地项目，我们统计超过40GW，2019 年已开工9GW，剩余项目将在未来1~2 年开工。

    　　从现在开始，本轮抢装景气还能延续1 年半以上，投资风电的确定性有保障。

    　　此时金风科技值得投资。风机制造各环节的盈利能力与供货期相关，供货周期较短的铸锻件、叶片、主轴等已经率先实现了利润大幅增长，而整机供货周期一般为12~18 个月，在19Q3 刚确认盈利拐点。从价格角度，2018Q3 是近期整机价格最低点，之后整机招标价已同比增长超20%。从量角度，当前公司在手订单22.8GW，同比增长25.1%，预计公司风机业务将实现量价齐升。

    　　我们对比了风电巨头Ves tas 和Siemens Gamesa 的发展历程，虽然经历了数次低谷，但总能找到新的突破口和增长点，主要的经验有以下三点：

    新业务是度过行业低点的稳定器。运维市场、海上风电的市场拓展，稳定了公司业绩，并且提振了整体盈利能力。

    合作方能打开新市场。两家风电巨头通过与具有市场优势企业进行合作，打开了新兴市场，并且能够最大化公司的技术和市场优势。

    技术方向并不唯一。不同的技术路线能够并存，我们预计未来我国的风电市场，也将呈现出百花齐放的局面，互相取长补短。

    　　我们认为未来公司业务将呈现以下特征：

    结构向大型化方向发展。2019Q1~3 公司风机销售2.5MW 和6MW 风机占比显著提升。当前在手订单中，风机占比分别为2% / 26% / 42% / 26% /5%，未来公司平均单机功率将继续提升。

    毛利率将触底反弹。订单价格的上升、高单价风机占比提升、平台化后成本的有效控制，将引领毛利率实现触底反弹。

    风机业务提供最大业绩弹性。风电场运营、风电场处置收益贡献利润相对稳定，而风机业务因毛利率触底反弹、销售量持续增长，将提供最大业绩弹性。

    　　投资策略：我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.7、1.05、1.2 元，对应当前股价，PE 分别为18.5、12.2、10.7 倍，使用绝对估值法，计算得到每股价值为16.55 元。我们给予6 个月目标价16.5~16.8 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策出现大幅波动、原材料价格出现大幅上涨、风电装机不及预期、“两海”市场拓展不及预期