经济金融热点快评：社融增速出现小幅回落 信贷反弹并未持续

11 月11 日，人民银行公布数据显示：10 月份M0 同比增长4.7%，M1 同比增长3.3%，M2 同比增长8.4%，社会融资规模存量增速为10.7%，人民币新增贷款6613 亿元。主要关注点如下：

    第一，实体经济融资需求下降和季节性因素叠加，社融规模存量增速小幅下滑。

    10 月份社会融资规模增量为6189 亿元，比上年同期少1185 亿元。从结构上看，社会融资规模增量下降主要与人民币贷款、专项债和未贴现承兑汇票三项指标下降相关。

    其中，对实体经济发放的人民币贷款增加5470 亿元，同比少增1671 亿元；未贴现的银行承兑汇票减少1053 亿元，同比多减600 亿元；地方债融资减少200 亿元，同比多减1068 亿元。10 月份地方债融资较大幅度下滑，主要是由于2019 年度地方债额度用尽。在央行降准的政策背景下，贷款规模在9 月份出现上升，但10 月份信贷规模出现下降，这不仅仅受季节性因素和税期的影响，同时也反映了实体经济的融资需求依然较弱。

    第二，非金融企业短期贷款的减少是人民币贷款下降的主因。10 月份新增人民币贷款6613 亿元，同比少增357 亿元。从结构上看，住户部门贷款增加4210 亿元，其中，短期贷款增加623 亿元，中长期贷款增加3587 亿元；非金融企业及机关团体贷款增加1262 亿元，其中，短期贷款减少1178 亿元，中长期贷款增加2216 亿元。数据显示，企业的短期贷款减少拖累了贷款数据，反映出经济存在较大下行压力。10 月份LPR1 年期利率并未出现下降，反映出贷款信用溢价依然较高，贷款供给在9 月份短暂回升后10 月份出现回落。

    第三，企业利润下行，信贷需求仍需提振。从M1 和M2 的数据来看，10 月份M2 增速与9 月份持平，但M1 增速为3.3%，较9 月份放缓了0.1 个百分点。M1、M2 增速剪刀差为-5.1%，比9 月份增大了0.1 个百分点，企业的交易需求不足，活力出现小幅下降。2019 年前三季度，全国规模以上工业企业利润总额同比下降2.1%，再加上10 月份PPI 同比为-1.6%，制造业PMI 为49.3%，连续6 个月处于荣枯线以下，各项经济数据的走弱反映出企业经营状况不佳。由于实体经济并未走出下行时期，信贷需求相对较弱。

    第四，MLF 利率下行，未来货币政策依然稳健。从货币政策操作来看，9 月份的降准加上11 月份MLF 利率的下调使得货币市场流动性已处于充裕状态，10 月份DR007 最低下降至2.35%，Shibor 7 天最低下降至2.55%，均较9 月份出现下行。预计在年末货币政策将以稳为主，不会做大的调整。2020 年货币政策应更好发挥稳增长的作用，加强对制造业、民营小微等领域的信贷支持，逐步调低MLF 利率以降低实体经济融资成本。