宏发股份(600885)：拟收购海拉汽车继电器业务 全球版图扩张

事件：公司今日发布公告，控股孙公司宏发汽车电子与海拉控股和海拉电气签署《收购框架协议》，1）拟收购海拉控股持有的海拉汽车电子100%股权；2）拟收购海拉电气所有继电器业务（SSR 及其他继电器）涉及的存货和生产设备等资产。

    交易金额方面，海拉汽车电子100%股权对价金额为人民币5515 万元、海拉电气标的资产对价金额为3725 万元。

    汽车继电器全球竞争力有望增强：汽车继电器约占全球继电器市场需求约30%，是极为重要的市场。公司继电器业务综合市占率14%，位居全球第一，其中汽车继电器约占全球市场的7%，排名第六，距离松下（22%）、泰科（13%）仍有一定距离，上升空间很大。海拉汽车电子100%股权及标的资产具备多年汽车继电器研发生产经验，18 年共实现4300 万欧元营业额，估算市占率接近3%。完成收购后，公司市占率有望提升至11%，与泰科的差距在缩小。同时，海拉是大众等欧美系传统车企供应商，收购后将帮助宏发进一步打开客户渠道，实现更深度合作。

    自有汽车继电器业务拓展顺利，获得多家海外一线车企认证：宏发汽车电子采用全自动化生产线，生产效率已经领先于松下、泰科等竞争对手。公司客户包括通用、福特、日产、马自达等海外知名车企，同时在19 年取得奔驰全球供应商资格，并通过丰田首轮工厂审核。尽管当前全球汽车市场承压，但公司通过持续的优质客户开拓，有望恢复较好增长。19 年前三季度，公司该业务同比降幅相较上半年已有所收窄，由25%降至20%，四季度随着年底的冲量，全年降幅还将进一步缩减。

    电力率先复苏，高压直流继电器快速增长。公司当前业绩增速放缓，主要受营收占比较高的家电、汽车继电器业务影响。而从其他产品门类来看，电力继电器业务自18 下半年以来实现复苏，国内外智能电表需求兴起带来公司前三季度出货额21%的同比增长；高压直流继电器前三季度同比增幅达39%，已经实现对特斯拉、大众、奔驰、保时捷、路虎等车企的小批量供货，未来有望持续受益全球电动车市场发展；信号、工控继电器、低压电器等业务保持稳健增长。对于家电继电器，我们认为随着智能家居等新领域的拓展，单品价值量将提升，有望开发新增长点。

    投资建议：我们预计公司19-21 年的收入增速分别为10.6%、14.2%、 15.9%，净利润增速分别为10.3%、19.5%、21.7%。EPS 分别为1.03、1.24、1.50；给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为35.00 元。

    风险提示：下游需求不及预期，客户拓展不及预期，毛利率下行，收购失败风险等。