建筑工程行业2020年年度策略：盈利分化 行业龙头强者恒强

建筑股历史行情回顾：历次行情驱动力分析。（1）2010-2012 年：建筑民企“高成长”，EPS 是股价的核心驱动力。（2）2013-2015 年： “找风口”之年，PE 成为股价的核心驱动力。（3）2016-2018 年：行业反弹之年，EPS再度成为股价驱动力。（4）2019 年：行业需求低迷，PE 再度成为股价驱动力。（5）2020 年展望：PE 驱动与EPS 驱动的投资机会共存。

    主线一：EPS 驱动股价——建筑央企及民企龙头。（1）建筑央企竞争优势凸显，市场份额提升的确定性强。2019Q3 建筑央企订单及收入增速高于建筑行业整体增速，集中度进一步提升；行业需求低迷的环境下，建筑民企融资情况未有实质性改善，融资能力更强的龙头央企竞争优势凸显，具备市场份额提升潜力。（2）设计检测龙头份额继续提升，老旧路桥检测将带来业务增量。2015-2018 年设计龙头收入增速更快，行业向龙头集中的趋势明显；设计检测龙头公司整体资金状况优于行业整体水平，业务扩张的弹性更大。无锡高架侧翻事件，有望掀起全国老旧路桥检测潮，设计检测龙头有望受益；对比苏交科，我们认为国检集团有望复制苏交科外延扩张整合之路。

    主线二：PE 驱动股价——建筑央企及次新板块。（1）央企股权划转社保，或倒逼央企提高分红率，进而带动估值提升。国资划转社保工作积极推进，未来将迎来密集的国资划转社保消息；社保持股收益以分红为主，将倒逼中央企业提高分红比例。目前建筑央企分红率及股息率较低，尚有较大提升空间。（2）建筑次新股低估值、低负债率、高弹性，有望迎来估值提升。

    建筑次新股当前资产负债率较行业整体水平更低，而且在手资金较为充裕，未来业务扩张弹性大，资本运作动力强；建筑次新股的估值处于历史底部位置，未来有望迎来估值提升。

    2019 年建筑工程行业研究回顾：需求持续低迷，行业产能开始出清。（1）2019 年建筑行业需求放缓，导致项目去化放缓。建筑行业需求之三大投资增速持续放缓；与此同时，在手合同增速快于新签订单增速，说明在手项目去化放缓；并且，建筑业新开工面积增速四年来再度转负。（2）建筑板块估值有小幅反弹，总体仍在历史低位。2019Q1 市场整体风险偏好提升，行业估值有小幅反弹；但是随着政治局会议上重提“六稳”及“结构化去杠杆”，建筑行业估值又出现大跌，而后维持低位，已接近2014 年上半年的历史最低水平。

    2020 年投资策略：盈利分化，行业龙头强者恒强。我们预计2020 年的基建投资增速（全口径）相较于2019 年将有所提升，在5%-10%之间；2019年行业新签订单增速放缓，或将在2020 年向业绩端传导。我们预计建筑央企和民企龙头公司，在集中度提升的驱动下，业绩有望维持稳定增长；同时，由于建筑央企分红提升的可能，以及近三年上市、低关注度、低估值、低资产负债率的建筑次新股潜在的股价诉求，建筑行业有望迎来整体估值的提升，维持建筑工程行业“推荐”评级。

    风险提示：宏观经济下行风险、固定资产投资不达预期、融资环境改善程度不达预期、政策不确定性、订单落地不及预期、新签订单不及预期