宏发股份(600885)公司研究：收购海拉汽车电子 迈向全球汽车继电器龙头

事件：宏发公告称拟向“海拉控股”购买其持有1）“海拉汽车电子100%股权”，同时拟向“海拉电气购买其所有继电器业务（包含SSR 及其它继电器）涉及的存货和生产设备等资产”，收购金额为9240.4 万元（不含增值税）。

    同时本次购买协议规定，自交易交割日起五年内，海拉集团不得在全球范围内直接或间接地从事任何可能与宏发股份及/或海拉汽车电子的继电器业务相竞争的业务。

    重在海拉全球业务版图与客户资源，宏发加速向全球汽车继电器龙头迈进：汽车继电器是继电器重要的细分市场之一，年均约百亿市场，占全继电器市场约20%（仅次于工控继电器市场）。2018 年松下独占汽车继电器细分市场龙头，约22%市场份额。泰科与宏发位列其后，分别占比约13%/8%。此次收购的海拉电子2018 年在汽车继电器细分占有率约3%，以此计算，宏发合并后在汽车继电器市场份额望提升至10%以上，加速向全球汽车继电器龙头迈进。

    海外主要竞争对手的退出，使继电器整体格局得到更好优化：海拉汽车电子与海拉电气相关继电器业务在2018 年实现4300 万欧元收入（其中海拉电子实现2.4 亿收入，0.06 亿净利润）。虽然收入体量不大，但海拉作为传统继电器与汽车配件优秀厂商，拥有优质的客户资源，主要为大众、戴姆勒以及部分美系车厂供货。此次收购，宏发首先获得了更为优质的客户资源，其次宏发还将发挥其产业链一体化布局所具备的物料与生产效率的优势，提升海拉汽车电子的经营效率。最后海拉被收购证明了宏发的海外竞争对手在收缩产业布局，下游客户在选择供应商时会更加充分的考虑继电器厂商的产能与服务能力，整体竞争格局再度得到优化。

    当前汽车继电器已现回暖趋势，高压直流、电力继电器海外市场表现可期：前三季度公司主要产品发货金额与增速分别为：通用（20.3 亿，-7.7%）、汽车（5.5 亿，-20%），电力（11.0 亿，21%），低压电器（3.0 亿，+15%），高压直流（3.9亿，39%），工控（4.2 亿，+17%），信号（2.4 亿，12%），其中通用下滑系国内白电市场竞争加剧同时行业需求减弱；汽车下滑收敛主要系9 月份起下游市场回暖；电力与高压直流高增分别受益国内电表招标高增及海外拓展顺利（北美市场2020年出货量预期提升40%）与切入海外新能源车巨头（大众，特斯拉等）并实现出货。

    投资建议：暂不考虑此次收购影响，结合宏发主要产品下游行业的需求，自身排产及新拓展行业的情况， 我们调整公司2019-2021 年归母净利润分别为7.10/8.47/10.02 亿元， 同比分别增长1.7%/19.2%/18.2% ， EPS 分别为0.95/1.14/1.34 元。维持买入投资评级。

    风险提示：通用继电器需求不及预期、传统汽车客户拓展不及预期、智能电表需求风险，新能源汽车销量风险，低压电器市场开拓风险，汇率风险。