宏发股份(600885)：收购海拉汽车继电器业务 加速拓展欧洲市场

事件：公司11 月12 日晚间公告，孙公司厦门宏发汽车电子有限公司与海拉控股、海拉电气签署《收购框架协议》，宏发汽车电子拟向海拉控股收购海拉（厦门）汽车电子有限公司，并向海拉电气购买其所有继电器业务，合计对价9240 万元，其中海拉汽车电子对价5515 万元（对应8 倍PE、0.4 倍PB）、海拉电气的继电器业务对价3725 万元。

    本次收购海拉全球范围内的继电器业务，对应约3.3 亿元收入规模，主要为欧系客户。本次收购海拉汽车电子及海拉电气的继电器业务，涉及海拉集团全球范围内的继电器业务，海拉主要面向以德系车企为主的全球客户，海拉承诺5 年内不再参与汽车继电器业务。上一财年这块业务实现4300 万欧元（约3.3 亿人民币）的营业额，对应18 年近3%的全球汽车继电器市场市占率；其中本次出售的资产之一海拉汽车电子18年净资产1.29 亿，营收2.38 亿、净利润679 万元，净利润率2.8%、ROE5.3%，对应的固定资产和存货净值约为2600 万和3000 万，第二块资产是海拉电气的继电器业务，对应的固定资产和存货净值为4400 万和2100 万元，推测收入为1 亿左右。

    此次收购是宏发做大做强汽车继电器的关键一步：1）宏发18 年汽车电子营收9.3 亿元，市场份额约8%，估计本次收购将增厚公司汽车继电器收入3.3 亿元，测算市场份额提升到11%左右，接近TE Connectivity的13%，市占率接近全球第二，提升宏发在汽车继电器领域的市场地位。

    2）海拉汽车继电器主要客户为奥迪、大众，而宏发的汽车继电器优势客户为国内一线车企和美系车企，近两年在奔驰、丰田等车企车企已经取得了一定的拓展成果得到客户的认可，通过此次收购直接切入欧系客户，并可能进一步扩大宏发和海拉在欧系客户的市场份额，有望带来1+1 大于2 的效果，在欧系车企领域继电器市场份额未来有望稳步提升。

    3）同样是汽车继电器业务，宏发汽车电子的净利率可达到19.6%、ROE可达33.8%，远高于海拉继电器业务盈利能力，宏发的高盈利水平来自优秀的制造能力、极高的自动化水平和完善的生产管理体系，预计本次收购完成后宏发将对海拉的继电器业务整合、提升产线自动化水平和管理效率，提升人均产出，有望大幅度提高海拉继电器业务的盈利水平，我们简单按照15-20%的净利润率测算，不考虑整合带来收入的提升，现有业务体量挖潜也有望实现5000-6500 万净利润。

    盈利预测与投资评级：我们预计19-21 年归母净利润为7.03/8.68/10.88亿，分别同增0.6%/23.5%/25.3%，对应EPS 分别为0.94/1.17/1.46 元，对应现价PE 分别28 倍/23 倍/18 倍。给予2020 年28 倍市盈率，目标价32.8 元，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济增速下滑、电动车行业发展低于预期、汇率波动。