宏发股份(600885)公司点评：并购海拉集团继电器业务 龙头地位进一步巩固

事件：公司控股孙公司宏发汽车电子拟向海拉控股购买海拉汽车电子100%股权、向海拉电气购买所有继电器业务（包含SSR 及其他继电器）涉及的存货及生产设备等资产，其中海拉电子100%股权交易对价5515 万元、海拉电气资产交易对价3725 万元，交易对价共计9240 万元。

    交易标的为全球汽车继电器领先供应商。海拉汽车电子成立于2003 年，负责汽车继电器研发、生产、销售，为大众、奥迪、戴姆勒等全球顶级汽车制造商的合作伙伴，在汽车继电器领域名列前茅，2018 年营收规模2.38 亿元，净利润0.68 亿元；海拉电气成立于2012 年，部分业务涉及汽车继电器生产与销售，主要客户有上海大众、一汽大众等整车厂与德尔福汽车线束等汽车配件一级供应商，2018 年营收规模0.82 亿元，净利润0.16 亿元。

    并购海拉集团全部继电器业务，汽车继电器份额显著提升。2018 年海拉集团全球继电器业务收入规模为4300 万欧元，基于11 月12 日欧元汇率对应人民币约为3.3 亿元；2018 年公司汽车继电器与高压直流继电器出货量分别达9.3/5.7 亿元，全球份额分别达8%/20%。本次交易前海拉集团全球范围内所有继电器业务均通过海拉汽车电子与海拉电气共同承担，交易完成后公司汽车继电器份额预计将进一步提升至10%以上。同时，交易标的与大众、奥迪等全球顶级车企建立的合作关系将助推公司全球化发展战略，未来公司汽车继电器海外份额有望迅速提升。

    三季度汽车继电器降幅收窄，高压直流继电器维持高增势。一季度全球汽车需求下降对公司影响较大，二三季度需求逐渐企稳，前三季度汽车继电器发货量同比下滑20%，降幅收窄；公司前三季度高压直流继电器发货量同比增长39%，已陆续为奔驰、大众、特斯拉等海外标杆客户小批量供货，未来5-10 年已锁定海外标杆客户主要供应商地位，剑指全球新能源汽车继电器龙头。

    国产特斯拉量产在即，带来新一轮增长驱动力。公司近年来在高压直流继电器领域持续拓展高端客户，国内份额迅速增至40%、全球范围份额已达20%，有望成为国产特斯拉高压直流继电器主要供应商。国产特斯拉Model 3 车型预计将于2019 年年底达产，若以15 万辆年产量测算，假设单车高压直流继电器产品价值量600-900 元，全年将带来高压直流继电器需求空间0.9-1.35 亿元，对应2018 年公司高压直流继电器收入弹性为15.8%-23.7%，对应2018年公司整体收入弹性为1.3%-2.0%。中长期来看，若以50 万辆产量测算，对应2018 年公司整体收入弹性为4.3%-6.7%。

    投资建议：公司为全球继电器龙头，本次并购进一步提升汽车继电器全球竞争实力，当前国产特斯拉量产在即、电表需求维持高景气度、新能源汽车海外标杆客户陆续锁定、家电及汽车行业需求静待反转，预计公司2019-2021 年归母净利润将分别达8.02/9.40/11.14 亿元，EPS 分别为1.08/1.26/1.50 元，对应2019 年11 月12 日收盘价PE 分别为24.8/21.1/17.8 倍，维持增持评级。

    风险提示：宏观经济增速不及预期、产能扩增进度不及预期、市场竞争加剧