安井食品(603345)事件点评：股权激励终案落地 放眼长量守望价值

　　安井发布限制性股票激励计划终稿，拟向公司核心高管及骨干人员共计231人授予632 万股，首次授予价格仍为26.97 元。

    激励计划内容大体不变，重点关注摊销费用大幅上涨

    本次授予计划涉及激励对象共计231 人（与草案比少2 人），激励对象广泛，除3 位核心高管外重点向中层骨干员工倾斜，拟派发548 万股，占本次授予股票总数的82.78%。业绩考核目标换算为19-21 年营业收入分别不低于50.3/57.5/63 亿元，同比增长分别为18%/14%/10%，整体复合增速14%，目标设置稳健公司完成把握较大。若自公告日起3 年内均达标每期可分别解除限售比例40%/30%/30%。以上内容相比草案大体不变，除此之外唯一的大变化在于因为期间公司股价大涨且摊销估计方式变更，激励费用从0.9亿大幅上涨至1.8 亿。

    理性看待摊销费用压力，放眼长量重视激励长远影响

    本次激励拟分四期进行摊销，19-22 年分别摊销1630、11224、4326 和1630万元，其中20 年面临较大摊销压力，对当期利润影响大概在20+pct。我们认为，一方面最终会计成本还与实际生效和失效的权益数量有关，其中个人考核结果、员工离职情况等均会拉低实际费用。另一方面，股权激励深度捆绑管理层利益，可以进一步强化公司优势，提高经营效率降低代理成本，在速冻食品行业面临餐饮崛起和行业整合大机遇下，将有力激发公司内在活力并极大推动公司未来发展。守望长远现金流，淡化短期损益得失。

    赛道优良壁垒坚深成本可控，坚定看好公司长期成长

    公司精耕速冻食品广阔赛道，受益于城市化推进需求持续喷发，兼具餐饮供应链崛起和行业整合双重催化，未来行业空间可看翻倍。公司作为行业龙头依托在规模/市场/时间/资金/产品/渠道上的先发优势，结合规模效应/高效经营塑造的成本优势，发力餐饮渠道并完善全国化布局稳步释放产能，预计至24 年可在今年基础上翻倍。另外成本冲击为公司带来行业整合机会。

    投资建议与盈利预测

    　　长期看成长路径清晰。短期看通胀背景下优选具备成本控制力的龙头公司，安井规模效应大上游议价足，且年内已两次提价（后期仍有可能），具备成本转嫁能力，稳健性高。我们预计公司19-21 年EPS 为1.35/1.55/2.11 元，分别小幅下调0.05/0.16/0.05 元，考虑到成长高确定性，维持“买入”评级。

    风险提示

    　　食品安全问题、产能投放不及预期、成本价格大幅波动、市场竞争加剧