10月经济活动数据点评：经济数据全面低于预期、内需压力犹存

　　10 月工业增加值同比增速从9 月的5.8%明显回落至4.7%，低于市场预期的5.4%。10 月工业增加值月环比增速从9 月的0.72%大幅下滑至0.17%（非年化）。鉴于10 月下半个月的高频数据均略强于去年，不能排除10月工业增加值的波动与10 月上旬70 周年庆典期间的限产有一定关系。

    　　分行业看，工业生产放缓主要受以下行业拖累：黑色金属、设备制造、电气机械、及计算机；另一方面，汽车制造业生产增速显著加快。同时，10 月发电量同比增速从9 月的4.7%下降至4.0%。

    　　10 月社会消费品零售总额名义同比增速从9 月的7.8%下跌至7.2%、剔除价格因素减速更为明显。除手机、汽车、食品外的主要品类增速均明显下滑。除汽车，10 月社零同比增速从9.0%回落至8.3%。剔除价格因素，实际零售同比增速从9 月我们估算的5.7%下滑至4.9%。其中，汽车零售额同比增速从9 月的-2.2%微降至-3.3%（乘联会汽车销量同比回升）。

    　　汽车以外，社零主要拖累来自地产相关可选消费、化妆品、以及石油及制品类，但通讯器材类增速明显加快。此外，11 月的“双十一”促销可能会对10 月部分品类消费产生“虹吸效应”，相关品类消费增长可能于11 月有所回升，但总体而言，可选消费的走势较上半年有所走弱。

    　　1-10 月累计名义固定资产投资（FAI）同比增速下降至5.2%，低于市场5.4%的预期。10 月月报名义FAI 同比增速从9 月的4.7%明显回落至3.4%、其中和PPI 下行也有一定的关系。由于长期的数据质量问题，FAI 数据可能经不起过于仔细地推敲，但分部门数据和领先指标仍有一定的借鉴意义1。分部门看，

    房地产开发投资同比增速从上个月的10.5%放缓至8.6%，但领先指标、房地产新开工面积同比增速从9 月的6.7%上升至23.2%。房地产到位资金同比增速从上月的10.6%下降至6.1%。同时，其他领先指标看，10 月土地与商品房成交增速与9 月大体持平——土地成交面积同比增速从9 月的10.4%上扬至12.8%、成交额增速从9 月的-0.7%回升至2.5%；商品房成交量同比增速从9 月的2.9%小幅放缓至1.9%，但成交额增速从上月的9.4%微升至9.7%。

    基建投资同比增速回落至2.0%（8 月5.0%）。10 月下旬、11 月上旬基建相关数据有小幅回暖迹象，但由于缺乏项目及地方政府现金流限制，基建投资同比增速年内可能缺乏大幅回升的动力。

    　　制造业投资同比增速从9 月的1.9%上升至3.4%。中美贸易谈判边际暂缓，而工业企业利润增速低位徘徊，预计制造业投资可能低位企稳，但有局部亮点。

    　　10 月份经济数据再次明显走弱，虽然可能有一些暂时性原因，但仍显示内需增长的仍面临较明显的下行压力。虽然10 月底以来中美贸易摩擦边际缓和，出口增长有望企稳。但是，全球经济基本面仍然偏弱。此外，目前为止中国内需相关“稳增长”政策的效果并不显著，尤其是货币政策方面2。近期金融数据在低位波动，显示内需增长在短期内可能缺乏持续有效的企稳回升动力。往前看，我们将重点关注以下内需相关指标，包括地产销售和投资基本面是否走弱、消费的韧性能否持续、以及基建投资可否明确回暖。