2019年10月份经济增长数据点评：10月份经济数据继续弱势 扩张性宏观政策正在路上

事件：

    2019 年10 月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.7%，比9 月份回落1.1 个百分点；10 月份社会消费品零售总额同比名义增长7.2%，比前值回落0.6 个百分点；1-10 月份，全国固定资产投资同比增长5.2%，增速比1-9 月份回落0.2 个百分点。

    评论：

    工业增加值：增速大幅回落，工业生产面临压力2019 年10 月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.7%，比9 月份回落1.1 个百分点。1-10 月份，规模以上工业增加值同比增长5.6%，增速与前值持平。10 月三大门类增加值中，采矿业同比增长3.9%，增速较9 月份回落4.2 个百分点；制造业增长4.6%，回落1.0 个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长6.6%，加快0.7 个百分点。

    汽车制造业同比增长4.9%，比前值回升4.4 个百分点。农副食品加工业同比增长-2.7%，回落1.5 个百分点，连续6 个月回落，10 月为年内新低；铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业同比增长3.0%，回落1.7 个百分点；计算机、通信和其他电子设备制造业当月同比增长8.2%，比上月回落3.2 个百分点；专用设备制造业同比增长5.0%，回落2 个百分点。

    社会消费品零售：社零消费普遍回落，通讯器材类消费增速再次大幅增长2019 年10 月份社会消费品零售总额同比名义增长7.2%，比前值回落0.6 个百分点；其中除汽车以外的消费品零售额增长8.3%，比前值回落0.7 个百分点。2019 年1-10 月份社会消费品零售总额同比增长8.1%，其中除汽车以外的消费品零售额增长9.0%，均比前值回落0.1 个百分点。

    通讯器材类消费同比增长22.9%，比上月加快14.5 个百分点；金银珠宝类消费同比增长-4.5%，降幅比上月收窄2.1 个百分点；汽车类消费同比增长-3.3%，比上月回落1.1 个百分点；建筑及装潢材料类消费同比增长2.6%，比上月回落1.6 个百分点；家用电器和音响器材类消费同比增长0.7%，比上月回落4.7 个百分点；家具类同比增长1.8%，比上月回落4.5 个百分点；粮油、食品类消费同比增长9.0%，比上月回落1.4个百分点；化妆品类同比增长6.2%，比上月回落7.2 个百分点；固定资产投资：投资增速再次回落，三大投资增速全面回落2019 年1-10 月份，全国固定资产投资同比增长5.2%，增速比1-9 月份回落0.2 个百分点。其中，采矿业投资增长25.1%，增速回落1.1 个百分点；制造业投资增长2.6%，增速加快0.1 个百分点；基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长4.2%，增速比1-9 月份回落0.3 个百分点。

    房地产开发投资同比增长10.3%，增速比1-9 月份回落0.2 个百分点。1-10 月份，房地产开发企业土地购置面积同比下降16.3%，降幅连续6 个月收窄，比1-9 月份收窄3.9 个百分点，1-10 月为年内最高累计同比增速。商品房销售面积增速今年以来首次由负转正，同比增长0.1%，1-9 月累计同比增长-0.1%。待售面积累计同比增速从年初以来降幅连续收窄，10 月商品房待售面积累计同比增长-6.6%，比上月收窄0.6 个百分点，为2017 年5 月以来的最小降幅。

    2020 年逆周期调节有望加码，有望迎来一轮“扩张性”宏观政策经济下行的压力逐渐增长，就业的压力也将会在4 季度逐渐显现。目前的经济环境对于“扩张性的宏观政策”需求和迫切性都在增大。我们认为宏观政策扩张将会拉开序幕，未来有望出台一揽子“逆周期调节”宏观政策。我们认为未来“逆周期调节”宏观政策可能会围绕以下几方面展开：一是财政政策将会更加积极，将会大幅提高狭义和广义赤字率，推动基建投资增速回升；二是会出台“稳制造业投资”的具体政策措施，推动和改善制造业投资增长；三是汽车和家电消费刺激政策也有望重新规划；四是货币政策会持续宽松，未来“降息”和“降准”都会持续展开。

    经济周期“拐点”将逐步确立，资产配置“拐点”临近从三大需求来看，（1）对于消费，房地产产业链消费、汽车消费和电子通讯品消费周期即将触底回升，中期消费周期底部即将确立，消费周期反转将在2019 年4 季度确立；（2）对于投资，全球制造业投资周期底部即将出现，库存周期进入“去库存”尾声，房地产投资在“补库存”的带动下仍然韧性十足，积极财政政策将拉动基建投资持续反弹；（3）对于外需，2019 年全球贸易因为贸易战而大受伤害，但是进入2020 年，全球货币政策的宽松对于贸易战的对冲作用将会逐渐显现，全球贸易周期也即将触底反弹。基于此，我们认为中国经济周期的“拐点”将在2019 年末和2020 年初逐渐确立。中国资产配置将迎来“拐点”，股市将迎来牛市，债市面临压力。

    风险提示：宏观政策宽松不及预期；全球贸易战再次升级