宏观研究：10月季节性波动不改内需平稳发展势头

摘要：

    今年以来，经济的季度性波动现象成为常态，即出现季初回落、季末回升的现象。无论生产、固定资产投资、社会消费品零售总额，还是新增信贷数据，除了春节因素导致1 月数据较高外，3、6、9 月数据明显偏高，而4、7、10月数据会出现明显回落。因此，10 月生产、固定资产投资、社会消费品零售总额和信贷数据的回落，也应在意料之中。

    究其原因，主要有以下两个方面：一是包括中央和地方在内的预算内公共财政支出的习惯，由于按季核算总是到了季末才发现还有很多能花的钱没有投出去，导致季末的集中支出；二是对商业银行的季度考核习惯，对银行存款、贷款以及MPA 的季末考核，总是令银行手忙脚乱，为了完成指标突击贷款现象也是屡见不鲜的。

    从固定资产投资的三大组成看，随着明年专项债的落实和各地大量基础设施项目的陆续开工，以及今天资本金比例下调、可发权益金融工具筹集资本金等措施的出台，基础设施投资增速的继续回升最为确定。挖掘机产量已连续大幅回升2 个月，也从侧面证明这一点。只要制造业和房地产投资能保持平稳，只要基建投资发力，稳定固定资产投资增速应问题不大。

    从螺纹钢和热卷看，库存的去化速度要快于往年同期水平；但从产量上看，粗钢和钢材的产量要高于往年同期的水平。产量增加而库存减少，这说明螺纹钢和热卷的需求不弱于往年。这也从另一个侧面说明其下游，即基建和房地产投资、以及耐用消费品的需求也不会太差。

    从季度数据看，消费的表现还是不错的，三季度的城镇居民人均消费支出名义和实际增速，分别比二季度上升了0.8 和0.6 个百分点。从支出法GDP 的角度看，消费仍然是GDP 增速的中流砥柱，因为最终消费支出为三季度GDP增速贡献了3.8 个百分点，与二季度相同。实际上，现在GDP 增速下滑的压力从支出法看，反而来自于净出口的减少。