美亚光电(002690)：CBCT需求依然旺盛；正在储备的口内扫描仪前景广阔

公司近况

    我们近期在上海口腔展和中金2019 年度策略会上与美亚光电进行了交流，更新了公司的基本面内容，核心要点如下。

    评论

    CBCT 需求旺盛，行业依然处于高景气阶段。今年公司的展会订单合计超过1,700 台，同比增长接近70%，反映出下游需求较为旺盛。

    往前看，我们认为：1）行业有较大增长潜力。我们预计截至今年底，行业CBCT 的保有量不到2 万台，渗透率较低。若假设CBCT的使用周期为5 年，则我们保守预计，稳态下我国CBCT 年均销售量有望达到1.5~2 万台，而我们估计2019 年行业销量可能在6000台左右，因此还有较大增长潜力。2）美亚光电的市场份额有望继续提升。考虑到公司的CBCT 质量优秀，品牌力强，价格相对进口品牌具备竞争力，我们认为长期看，公司的份额有望逐步提升。3）毛利率存在提升空间。1H19 CBCT 在单价轻微下滑的情况下，毛利率同比提升了1.1ppt，主要得益于规模效应提升和工艺改进。我们认为未来CBCT 毛利率有望稳中有升，而考虑到CBCT 的增速快于色选机，产品结构的优化也有望带来综合毛利率的提升。

    口内扫描仪（口扫）尚在取证中，我们预计其成长前景广阔。口扫是用可见光对口腔内部形状进行成像，在应用上与口腔CT 机并不重叠。口扫最主要的应用是牙齿的修复和正畸，我们认为，随着人们对口腔健康的日益重视，终端需求有较大增长空间。口扫是对口腔进行数字化取模，取代现在通用的物理取模，有缩短治疗时间和提升模型精确度的优点，未来若能实现对物理取模的大规模替代，我们预计口扫的渗透率有望高于口腔CT。考虑到口扫和CBCT 同渠道同客户，我们认为口扫有望复制CBCT 的成长路径。

    色选机是稳定的现金牛业务。色选机的技术门槛较高，因而竞争格局可以保持长期的稳定，美亚光电作为龙头，市场份额还在不断的提升。除此之外，公司色选机未来的增长还依靠海外市场和非农色选的普及。我们认为该业务是较为稳定的现金牛业务。

    估值建议

    维持2019/20e EPS 预测为0.81/0.99 元。当前股价对应2019/20e P/E为48.1x/39.3x。考虑到年底估值切换，同时公司正在储备的新产品口扫有较大增长潜力，我们上调目标价22.2%至44.77 元，对应2020e 45x 目标市盈率，潜在涨幅14.4%。维持“跑赢行业”评级。

    风险

    新产品拓展不及预期。