中国联通(600050)：混改继续扩大深化 5G赋能实现价值重估

　　事件：

    　　公司发布公告 称将启动对下属柳州等七个州市分公司社会化运营合作方的公开招募工作，混改持续扩大和深化，继续激发企业活力。

    　　评论：

    　　维持“增持”评级，维持2019 年目标价7.51 元不变。我们维持中国联通2019-2021 年净利润59.61 亿元、76.76 亿元、96.99 亿元不变，对应EPS 为0.19 元、0.25 元、0.31 元。维持2019 年目标价7.51 元和增持评级不变。

    　　“云南模式”成效显著，成为央企混改样板。云南联通的混合所有制改革成功将社会资本引入网络建设，通过员工股权激励，激发员工积极性和企业内在活力，并优化企业管理制度，提升公司运营效益。云南省分公司首期7 个本地网改革，实现2018 年引入建设资金12 亿，新建7400 个4G 基站，单位建设成本明显下降；2018 年收入增长17.7%，远高于行业平均水平；2018 年云南省分公司减亏2.5 亿元，财务改善明显。云南模式不仅对联通混改具有借鉴意义，也为其它混改提供了一个样板。

    　　广西联通接力，混改持续扩大和深化或将超预期。公司公告称广西联通将启动对下属柳州等七个州市分公司社会化运营合作方的公开招募工作，这意味着又一家省份公司将在运营机制和资本层面发生较大变化。广西联通在广西的用户市场份额、网络部署等方面的竞争相对较弱，以云南效果为例，将会有效激发组织和员工活力，改变原有经营困境，并预期有明显财务改观。同时，我们预计还会有更多省市陆续参与到混改落地中，对集团带来从量到质的变化。

    　　5G 商用开启背景下，公司内生变化带来大机遇。2019 年10 月31 日，中国联通正式发布5G 套餐并启动商用。在2C 市场，5G 将带动用户ARPU回暖提升；2B 市场，借助5G 切片以及多种特性，业务将渗透到工业、交通、电力等垂直领域，打开长期市场空间。同时，2017 年混改之后，公司创新的商业模式显著改善了资产负债率水平和盈利能力，各项财务指标趋好，内部治理结构高效而完善。在5G 赋能下，公司有望成为应用的孵化者和创造者,在价值链上更进一步，实现价值重估。

    　　风险提示：竞争环境改善或不及预期，5G 用户发展或不及预期。