事件点评：经济下行压力较大 稳增长政策或加码

1、10 月社融数据显示，居民户短期贷款同比大幅下降，国家对居民消费贷的监管仍严，尤其是严控消费贷流入房地产市场，房地产开发资金来源受限和楼市严监控，房地产投资增速或仍处于下行通道。

    2、11 月13 日降低部分基础设施项目最低资本金比例的政策落地和明年地方政府专项债提前下拨将支撑年底基建投资增速反弹。

    3、中美贸易摩擦自10 月中旬以来缓和趋势明显，对企业家投资的信心有提振作用，叠加降低企业融资难和融资贵的政策落地生效，制造业投资增速或逐渐平稳，9-10月企业中长期信贷同比大幅提升、财新制造业PMI 上行和BCI 攀升即已说明企业投资的信心有所恢复，支撑我国制造业投资增速回暖。

    4、虽然汽车零售额同比跌幅继续扩大，但企业产销及工业增加值增速回暖，均指示汽车行业景气度正缓慢复苏，中长期支撑社零增速平稳。年底汽车销量基数较高，汽车销量同比预计平稳，对社零同比增速推升的力度有限。

    5、由于经济增速下行且个人所得税缴纳全年前低后高，年底居民可支配收入名义增速或有下行压力拖累零售消费增速。

    6、中长期看，我国产业结构面临持续调整，制造业处于企业去库存周期阶段，叠加全球经济景气度下行和中美贸易摩擦长期性，工业增加值长期有下行压力。

    7、今年10 月工作日天数为19 天，比去年10 月的18 天多一个工作日，在此背景下工业增加值增速较大幅度下滑一定程度说明我国经济增速阶段性并没有企稳，需要更多的稳经济积极措施支持。

    8、近期逆周期调节的力度加大，11 月13 日国务院常务会议决定降低部分基础设施项目最低资本金比例，为2015 年10 月以来首次调降，本次基建投资弱复苏周期基建投资平均增速或在10%左右，明显高于目前的3.26%，基建投资作为逆周期调节的重要手段，为稳定经济增速，明年基建投资增速大概率继续加速。

    9、目前我国失业率有好转迹象但仍较去年有所攀升，我国从业人员PMI 已经连续31 个月处于枯荣线下方，一定程度说明我国经济增速或处于潜在经济增速之下，为稳就业和减少社会福利损失，加大逆周期调节力度是必要的。

    10、当前我国信用分层和宏观杠杆率高企并存，非常宽松的货币政策大概率利大于弊，减少资本市场资源配置扭曲（国有与非国有之间，大、中、小企业之间，成熟企业与新兴企业之间等），疏通流动性从金融机构向实体经济体系流动的通道，结构性货币宽松或是较优选择。

    风险提示：内外需环境改善不及预期，金融监管程度超预期