资产配置专题：从战略到战术：自上而下构建股债组合

模型结构：

    投资时钟可以从截面和时序两个维度解读：截面上是同一周期状态下不同资产间的相对表现，通常用于指导多资产的配置管理；时序上是同一资产在不同周期状态下的相对表现，可用于特定资产的长期宏观择时。

    投资时钟是从长期经济基本面出发，对中、短期市场变化不敏感。结合相对估值和市场情绪，能够较好的克服这一缺陷。

    当相对估值处于较极端的历史分位水平，往往具备明确调仓机会；当资产相对估值优势较高时提高仓位区间，当资产相对估值优势较低时降低仓位区间。

    引入价格动量为代表的市场情绪指标，能够更好地跟随市场短期趋势变化。

    投资建议：

    截至2019年10月，通胀因子处于下行状态、剩余流动性仍持续上行，投资时钟指向股债双牛；股债相对估值指标同样处于适宜加仓的历史分位；市场情绪处于偏中性水平；风险提示：

    流动性风险；系统性信用风险；模型失效风险。