10月经济数据点评：供需双弱经济下行 关注地产数据韧性

据国家统计局数据，10 月规模以上工业增加值同比增长4.7%，预期5.3%，前值5.8%；1-10 月份，规模以上工业增加值同比增长5.6%。

    10 月社会消费品零售总额同比增长7.2%，预期7.9%，前值7.8%。其中，除汽车以外的消费品同比增长8.3%。1-9 月社会消费品零售总额同比名义增长8.1%。

    1-10 月固定资产投资（不含农户）同比增长5.2%，预期5.4%，前值5.4%，1-9 月增速为5.5%。其中，民间固定资产投资同比增速滑落至4.4%。

    同期，房地产开发投资同比增长10.3%，较1-9 月回落0.2 个百分点。

    1、10 月经济数据全面回落，供需双弱。随着冬季环保限产的临近，生产端逐步承压。结合年末PPI 同比增速或出现阶段性低点，年内工业增加值走势或延续弱势。在需求方面，投资和消费延续下行趋势。房地产仍以存量施工为主要支撑，而房地产销售和新开工出现反弹，房地产韧性超预期，预计年内地产投资弱稳。基建方面，受资金限制年内难有明显上涨，预计全年基建投资增长可能会在5%附近。在房地产投资韧性支撑和基建投资逆周期调节作用下，预计四季度经济下行速度可控但方向难改。

    2、10 月规模以上工业增加值同比4.7%，环比9 月下降1.1 个百分点，9 月因季末效应大幅走高，10 月季节性回落。分门类看，采矿业和制造业同比增速出现回落，电力热力等增速回升。10 月份，采矿业增加值同比增长3.9%，增速较9 月份回落4.2 个百分点；制造业增长4.6%，回落1.0个百分点，随着冬季环保限产的临近，采矿业增速回落；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长6.6%，加快0.7 个百分点。从高频数据看，10月发电耗煤同比涨幅开始收窄，高炉开工率回落，生产端修复放缓。结合PPI 数据情况来看，年末PPI 同比增速或出现阶段性低点，明年一季度有望带动工业企业利润同比增速转正，年内工业增加值走势或延续弱势。

    3、10 月社会消费品零售总额同比增长7.2%，环比回落0.6 个百分点，比去年同期水平回落1.4 个百分点。剔除价格因素，实际零售同比增速为5%，环比9 月回落0.9 个百分点，或受双十一电商促销导致的消费推迟的影响。从细项数据来看，10 月汽车消费同比增速-3.3%，降幅较9 月水平有所扩大但整体处于低位水平，去年同期同比增速为-6.4%，对整体消费仍有拖累作用。10 月家具、家电及建筑装潢等商品零售同比增速分别为1.8%、0.7%和2.6%，均不同程度回落。10 月其他种类消费也多数出现回落，其中，服装鞋帽、化妆品、音响器材、石油及制品的消费增速分别降至-0.8%、6.2%、0.7%和-4.5%，或受双十一电商促销导致的消费推迟的影响。目前来看，CPI 上行对消费额具有一定的向上带动作用，且汽车消费短期内难以重现高增长，预计社零增速在四季度保持低位稳定。若CPI 进一步上行，或将对消费增速带来负面影响。

    4、1-10 月城镇固定资产投资同比增长5.2%，略低于预期及前值，基建和地产投资下行，制造业投资小幅回升。其中，基建投资（不含电力）增长4.2％，较9 月回落0.3 个百分点，主要受到前期基数较高的影响。

    今年以来基建投资增速整体回升力度较弱，但随着7 月政治局会议对经济下行压力加大的明确，融资环境逐步改善，专项债可作为项目资本金配套资金逐步落实，基建补短板政策缓慢发力，预计基建投资对经济的正向拉动作用将在明年一季度显现。

    1-10 月制造业投资增速为2.6％，比前值回升0.1 个百分点。需求端疲弱仍是制约制造业投资的主因，结合PPI 数据情况来看，年末PPI 同比增速或出现阶段性低点，明年一季度有望带动工业企业利润同比增速转正。

    且企业融资环境有所改善，成本端下降或助力盈利企稳，制造业投资或已接近底部位置。

    1-10 月房地产投资增速10.3%，较9 月份数据回落0.2 个百分点。先行数据多数出现回升，房地产韧性超预期。1-10 月商品房销售面积同比增长0.1%，年内首次转正；新开工面积增速为10%，大幅回升1.4 个百分点；竣工面积跌幅继续收窄，同比下跌5.5%；施工面积增速微升0.3 个百分点至9%。三季度以来销售面积持续好转，从结构上看三四线城市销售回暖明显，主因房企在资金收紧背景下加快推盘和促销，房地产投资资金来源仍有保障，短期仍将呈现出韧性。整体来看，行业整体信贷仍趋势下行，融资环境仍边际收紧，销售透支或强化明年上半年超预期下滑的风险。