计算机行业三季报综述：营收增速放缓 关注金融科技和云计算

　　营收增速放缓，净利润分化严重：2019 年前三季度，A 股计算机行业营收同比增长12.46%，较去年同期大幅下滑17.21 个百分点，扣非后归母净利润仅同比增长9.05%，回落13.24 个百分点，显示宏观经济持续萎靡导致下游客户IT 资本支出下降，业务扩张速度明显放缓。从结构上来看，剔除新股后营收增速在50%以上占比不足一成，增速位于0-50%区间的超过六成，多数公司营收增长维持在中低增速，出现负增长则占比三成。相较而言，归母净利润增速在50%以上占比升至两成，而出现负增长的则超过四成，行业内净利润增速分化严重，部分中小公司利润端承受较大压力。

    期间费用率上行，经营性现金流边际改善：费用方面，行业期间费用率为22.52%，同比提升1.40 个百分点，主要系销售费用率和研发费用率分别上行0.57 和1.06 个百分点所致。现金流方面，行业应收账款周转率提升至3.21 次，存货周转率保持在3.67 次，同时进一步提升预收账款，导致经营性现金流占收比提升2.87 个百分点，显示多数公司通过加大销售回款力度，回笼现金流以抵御低景气经营环境。

    子行业营收增速分化，毛利率多有改善：1）工业互联网营收同比增长13.39%，较去年同期下滑5.11 个百分点,毛利率下滑1.27 个百分点；2）金融科技营收同比增长7.65%，下滑18.27 个百分点，毛利率提升0.23 个百分点；3）医疗信息化营收同比增长15.57%，下滑3.57 个百分点，毛利率则提升0.66 个百分点；4）人工智能营收同比增长21.49%，大幅回落14.64 个百分点，但毛利率同比提升0.65 个百分点；5）云计算营收同比增长7.41%，大幅回落28.67 个百分点，毛利率提升0.59 个百分点；6）信息安全同比增长15.03%，同比逆势提升4.24 个百分点，毛利率提升0.20 个百分点。

    行情走向结构化，关注金融科技、云计算、区块链：计算机行业估值从年初的不足40 倍升至当前的56.61 倍，年内估值提升已经较为可观。但考虑到年初估值基本处于历史最低位，当前估值水平仍有相当的提升空间。展望后市，行业整体承压的情况下，板块将随子行业业绩而转向结构性行情，结合基本面预期，我们推荐1）受益下游资本市场改革+产业政策加码的金融科技行业，关注恒生电子和东方财富；2）迎来云巨头资本开支回暖，即将迎接拐点的云计算（硬件）行业，关注浪潮信息和紫光股份；3）同时可对区块链行业进行长线布局。

    风险因素：中美关系不确定性，政策不及预期