深度*公司*伯特利(603596)：EPB及轻量化推动高增长 线控制动前景可期

　　公司是国内知名从事汽车安全系统相关产品研发、制造与销售的国家级高新技术企业，主要产品包括盘式制动器、电控制动产品（EPB/ABS/ESC）、轻量化制动零部件等。公司是国内最大的EPB 供应商，自主及合资客户拓展顺利，产销量有望持续高速增长。汽车轻量化是未来发展方向，公司铸铝转向节等大量配套通用全球、沃尔沃、福特全球等优质客户，新增上汽、吉利等新项目，收入有望高速增长。线控制动是汽车制动未来发展趋势，也是自动驾驶必不可少的核心部件。公司已于2019 年7 月发布线控制动产品，并已获得意向订单，未来前景可期。我们预计公司 2019-2021 年每股收益分别为1.04 元、1.16 元和1.35 元，首次给予买入评级。

    　　支撑评级的要点

    EPB 自主及合资客户拓展顺利，产销量有望高速增长。公司从制动盘等产品起家，自2006 年起开始研发EPB 产品，2012 年实现量产，是全球第二家和国内第一家一体化EPB 产品，此后产品不断进化，开发了双控EPB 等产品。目前国内EPB 产品渗透率约30%，且近年来快速提升，公司是国内自主最大的EPB 供应商，2018 年销量超过60 万套，配套客户包括吉利、奇瑞、广汽等自主品牌，并开拓了江铃福特、东风日产等合资品牌，EPB 产销量有望保持高速增长。

    轻量化客户及订单推动高增长。油耗排放和电动车续航是国内汽车厂商面临的两大挑战，轻量化是解决问题的关键之一。汽车底盘减重不仅可以改善油耗、续航里程，降低簧下质量可以大幅改善舒适性及操控稳定性，因此近年来转向节、控制臂、副车架等产品汽车用铝渗透率快速提升。公司在轻量化领域耕耘多年，铸铝转向节大量配套通用全球、沃尔沃、福特全球等优质客户。随着原有客户订单增加及上汽、吉利、长安、比亚迪等新项目，公司轻量化板块收入有望持续高速增长。

    线控制动长期前景可期。线控制动是用电系统替代传统的机械或液压系统，是汽车制动技术长期的发展趋势，也是汽车自动驾驶必备的核心零件。公司在制动领域积累深厚，2019 年7 月已发布WCBS 线控制动产品，并已获得意向订单。随着L3 及以上自动驾驶渗透率快速提升，线控制动有望爆发，并成为公司长期增长点，发展前景可期。

    　　估值

    我们预计公司 2019-2021 年每股收益分别为 1.04 元、1.16 元和1.35 元，公司 在EPB、轻量化、线控制动等领域前景良好，首次给予买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    1）汽车销量持续低迷；2）新业务拓展不及预期。