A股策略快报：在悲观中寻找积极的信号

【事项】

    10 月，规模以上工业增加值同比增长4.7%，较前值回落1.1 个百分点,环比增长0.17%。今年1-10 月，规模以上工业增加值同比增长5.6%。

    1-10 月，城镇固定资产投资同比增长5.2%，增速较回落0.2 个百分点，民间固定资产投资同比增长4.4%，增速较前值回落0.3 个百分点。

    1-10 月，全国房地产开发投资同比增长10.3%，较前值回落0.2 个百分点。其中，住宅投资同比增长14.6%，增速回落0.3 个百分点。1-10月，商品房销售面积同比增长0.1%，较前值提高0.2 个百分点。商品房销售额同比增长7.3%，增速较前值上升0.2 个百分点。

    10 月，社会消费品零售总额同比名义增长7.2%，实际增长4.9%。1-10月，社会消费品零售总额同比增长8.1%。

    【评论】

    10 月工业增加值增速回落。10 月工业增加值增速再度回落至5%下方，从三大门类看，采矿业受经济周期影响增加值增速较前值回落4.2 个百分点；制造业增加值增速较前值回落1.0 个百分点，与行业高频数据的表现略显背离；电力、热力、燃气及水生产和供应业表现强势，增加值增速较前值上升0.7 个百分点。

    从行业来看，电气机械和器材制造业、有色金属冶炼和压延加工业和计算机、通信和其他电子设备制造业增加值增速居前；汽车制造业继续回暖，增加值增速创13 个月新高；1-10 月，高技术产业增加值同比增长8.3%，较前值回落0.4个百分点。

    固定资产投资增速继续走低，制造业止跌回升。尽管城镇固定资产投资增速依然持续回落，但制造业已现止跌回升迹象。今年1-10 月，第二产业固定资产投资同比增长3.5%，较前值加快0.3 个百分点，其中，制造业固定资产投资同比增长2.6%，较前值加快0.1 个百分点，增速双双止跌回升；高技术制造业固定资产投资增速同样呈现加快迹象，今年前十个月同比增长14.5%，较前值提高1.9 个百分点。基建投资依然不见起色，同比增长4.2%，增速较前值回落0.3 百分点。

    房地产开发投资增速放缓，销售增速持续回升。从开发端看，房地产投资完成额同比增速边际放缓，但总体依然维持较快增速。新开工面积和施工面积同比增速较前值较快，但竣工面积增速下降明显。从销售端看，商、住分化更加明显。今年1-10 月，商品房销售面积增速首次由负转正，增速为0.1%。其中，住宅销售面积同比增长1.5%，而办公楼和商业营业用房销售面积同比分别下降11.9%和14%。销售额上的分化更加明显，住宅增长10.8%，办公楼和商业营业用房分别下降11.5%和13.4%。总体来看，房地产依然具有较强韧性，行业已经进入新一轮主动补库存阶段，但商、住分化将抑制行业整体景气度的上升速度。

    1-10 月社会消费品零售总额增速再次降至20 年来最低点。10 月社会消费品零售总额增速总体差强人意，但由于基期增速较高，导致累计增速表现不佳。而10 月汽车消费增速跌幅再度扩大，同样影响了社零的整体表现。

    策略：10 月增长数据整体上不容乐观，但局部改善仍让人眼前一亮。一方面，市场对10 月经济数据回落有一致预期。今年金融数据和增长数据序列的一个显著特点便是季末冲高后快速回落，因此，10 月经济数据表现不佳实属意料之中。另一方面，汽车行业增加值增速反弹，制造业固定资产投资边际改善，房地产开工、销售韧性十足都是十分积极的信号。我们认为，此时不应过于悲观，而是将注意力转移到逐渐增多的积极信号上来。因此，我们建议适当增加权益类资产配置，降低债券类资产持仓比重。权益类资产可重点关注公共事业、房地产和家居轻工等行业的龙头标的，风格上以“低估值+高分红”为选择标准。随着制造业固定资产投资增速止跌企稳，债券收益率大概率可以确认进入上行通道，可适当调降利率债持仓，缩短久期，必要时转向中性策略。