策略专题：2019年三季报业绩分析：企业盈利增速寻底 把握结构边际亮点

市场处于盈利端驱动与估值端驱动的赛跑之中，高景气板块估值中枢抬升。在全球货币政策宽松进入观察期，盈利端的变化趋势对于后续行情的展开重要程度提升。当前上市公司盈利增速表现如何？结构层面分化预期是否得到进一步强化？行业层面消费相对强势下，边际上有哪些新亮点？企业经营层面是否出现了显著的改善？本文将对这些问题展开讨论。

    A 股整体盈利温和下滑，集中度提升延续

    1）Q3 盈利温和下滑。全A（非金融石油石化）2019Q2/Q3 营收累计同比7.86%/7.77%，下行趋势有所放缓，归母净利累计同比-2.05%/-0.52%，有所改善。2）中小创盈利增速继续回升，主板业绩表现疲软。主板（非金融）/中小板（非金融）/创业板（除温氏股份、乐视网、坚瑞沃能）2019Q3 营收增速分别为7.77%/5.89%/8.98%，归母净利增速分别为-2.57%/-0.29%/0.00%。3）中小市值股盈利持续下滑，大盘股盈利窄幅改善，盈利向龙头集中。沪深300/中证500/中证1000 板块2019Q3 营收增速分别为10.83%/5.44%/6.77%，均呈现不同程度下降，2019Q3 板块归母净利增速分别为10.85%/-9.39%/-4.83%，仅沪深300 盈利存在窄幅改善。4）消费行业板块盈利持续改善，周期业绩继续走弱。

    2019Q3 农林牧渔、非银、国防军工、机械、食品饮料归母净利增速居前。行业内部存在不同程度业绩分化，油田服务、商用车、牧业等细分行业保持较高景气度。

    三因子弱化，拖累ROE 继续回落

    1）ROE 延续下行趋势。2019Q2/Q3 全A（非金融石油石化）ROE（TTM）为7.81%/7.64%，销售净利率Q2/Q3 分别为4.46%/4.44%，资产周转率Q2/Q3 分别为59.27%/59.00%，权益乘数Q2/Q3 分别为2.95/2.92。2）消费、金融行业ROE 相对较高且平稳，成长科技行业ROE 缓慢修复。从行业ROE 表现来看，食品饮料、建材、家电、房地产、银行相对较高。从ROE 边际变化来看，食品饮料、建材、家电、地产、银行表现出相对高ROE 且稳定的特点。3）工业企业被动去库存进入尾声，上市公司Q3 库存继续探底。全A（非金融石油石化）2019H1/Q3 存货累计增速分别为9.63%/7.82%，仍在快速下降。4）上市公司经营趋于紧缩。2019H1/Q3 ， 经营活动现金流净额增速分别为112.54%/26.10%，大幅下滑但仍维持正增长，筹资活动现金流净额增速分别为-69.87%/-103.06%，降幅扩大融资情况持续恶化，投资活动现金流净额增速分别为6.78%/7.60%，增速边际放缓。5）企业中短期内面临较大偿债压力。

    2019H1/Q3 有息债务规模增速分别为10.89%/21.90%，债务到期规模以及利息支付压力快速增长，应付账款增速分别为6.24%/57.06%，短期偿付压力明显增加。

    消费与科技业绩相对强势，关注制造与周期结构

    1）价格驱动下游盈利改善，板块ROE 降幅收窄。下游需求板块2019H1/Q3营收增速分别为6.38%/6.49%，窄幅回升，归母净利增速分别为4.18%/5.94%，改善幅度大于营收，ROE（TTM）分别为10.94%/10.90%，小幅下降。板块内农林牧渔、食品饮料等归母净利增速均大幅上涨。2）中游制造业盈利继续下行，企业景气度仍然较高。中游制造板块2019H1/Q3 营收增速分别为10.57%/9.00%，继续下行，归母净利增速分别为-5.90%/-6.62%，下降幅度有所扩大，ROE（TTM）分别为7.86%/7.43%，小幅下降。建材、军工营业收入增速环比出现大幅下降，仅化工、轻工、电力存在小幅改善。3）上游资源品价格受全球经济放缓影响走低，企业盈利短期难以改善。板块2019H1/Q3 营收增速分别为7.36%/7.19%，继续下行，归母净利增速分别为-3.11%/-8.58%，下降幅度扩大，ROE（TTM）分别为6.06%/5.60%，小幅下降。仅有色金属营收与归母净利增速均出现改善，但并没有对板块整体形成较大驱动。

    风险提示：

    全球经济动能弱化节奏超预期，联合宽松力度不及预期。