伯特利(603596)：获通用18亿轻量化订单 高增长逻辑持续兑现

事件：公司晚间发布公告称，与通用汽车新签署共26 份轻量化产品供货合同，共涉及7 个平台项目，项目车型生命周期内（2019 年四季度起）产品销售收入累计预计将超过18 亿元人民币，预计2020 年给伯特利带来新增收入约4 亿元人民币。

    预计19-21 年eps 分别为1.00/1.31/1.65 元，对应20 年13.3Xpe。

    评论：

    1、 获通用轻量化大单，年化收入贡献+15%

    获通用18 亿轻量化订单，供货美国工厂、加拿大工厂和墨西哥工厂。

    公司近期与三家通用汽车公司新签署共26 份产品供货合同，共涉及7 个平台项目（包括31xx、A1AC、A2LL、D2UC、E2xx、O1SL、T1xx），12 种产品（包括铸铝支架-E2xx、铸铝前转向节-E2xx、铸铝后转向节-E2xx、铸铝前转向节-O1SL、铸铝后转向节- O1SL、铸铝叉臂-O1SL、铸铝前转向节- A1AC、铸铝前转向节-A2LL、铸铝前转向节-31xx、铸铝前转向节-31xxZR2、铸铝后转向节-D2UC、铸铝前转向节-T1xx）。供货美国工厂、加拿大工厂和墨西哥工厂。

    项目年化贡献收入增量+15%（18 年基数），同时提升公司毛利率结构。

    公司此前一直通过威海萨克迪供货北美，但作为二级供应商供货量有限，同时由于是51%股权公司，无法完全体现此项业务的增效。2019 年初，公司轻量化业务成为通用全球Tire-1 供应商，斩获T1XX 订单，同时，公司芜湖本部开始独立供货，利润弹性更大。此次是继T1XX（2019 年1-9 月已实现1.5 亿收入）后，斩获的第二项大单，覆盖通用北美130 万辆量产车型。

    同时，由于轻量化底盘件处于行业快速增长阶段，公司凭借稳定客户关系、低ppm、高效投入产出，轻量化业务维持30%毛利率，在盈利结构占比中最优。

    伴随轻量化全球业务快速放量，预计公司整体毛利率结构继续优化。基于轻量化业务的高毛利率结构、Tire-1 后不产生少数股东损益，单项业务对公司盈利弹性贡献+14-16%左右。

    2、看好公司好赛道的持续成长，维持“强烈推荐-A”评级。

    公司15 年专注汽车制动，通过持续研发投入和产品迭代，完成从盘式制动器—电子驻车EPB—ABS/ESC—线控制动布局，抢占智能驾驶执行端高地，是汽车零部件行业优质汽车电子标的。19-21 年盈利复合增速超40%，预计19-21 年eps 分别为1.00/1.31/1.65 元，对应20 年13.3Xpe，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：1.下游客户出货量不及预期的风险；2.自主品牌尾部客户发生坏账的可能性；3.美国市场业务波动的风险