中海油服(601808)：公司上调2019年油田服务关联交易收入上限

本报告导读：

    公司上调2019 年油田服务板块关联交易上限，反映行业景气度回暖。同时我们判断行业景气度2020 年进一步提升。

    投资要点：

    维持增持评级， 盈利预测及目标价。我们维持2019-2021年EPS 分别为0.56/0.78/1.08 元。维持目标价18.71 元。增持。

    公司上调2019 年油田服务板块关联交易上限，行业景气度超市场预期。公司将2019 年向中海油提供油田服务板块的收入上限自231 亿上修至254 亿元，反映了行业景气度超预期。同时基于自中海油集团所获取的收入占总收入的历史百分比(持续关联交易收入比重为83%)以及20%缓冲等因素，公司将2020-2022 年油田服务板块来自于中海油的收入上限设定为400 亿，521 亿以及677 亿元，保持持续增长趋势。

    油田服务板块具备成长性，盈利水平已经超过2014 年水平。2014 年景气高点时公司实现归母净利润为75 亿元，毛利103 亿元。其中油服板块贡献毛利18 亿元。2018 年油服板块贡献25 亿毛利，超过2014年。同时2019 年上半年油服板块收入同比增长89%，我们判断2019 年全年油服板块盈利水平进一步提升。

    2020 年是中海油“十三五计划”最后一年，我们预计资本开支保持增长趋势。国家保障能源安全，要求大力提升油气勘探开发力度。2020年是中海油“十三五计划”的最后一年，中海油设定2021 年产量目标为535-545 百万桶油当量，较2019 年预计提升11-14%。同时，根据Petrobras 数据，全球主要海上油田盈亏平衡点2019 年低于40 美元/桶，具备良好的经济性。我们预计行业景气度2020 年进一步提升。

    风险提示：油气公司资本开支低于预期风险，汇兑损失风险。