紫金矿业(601899)公司点评：公开发行落地改善财务费用 三年实现跨越发展

事件：公司公告拟以3.41 元/股发行23.46 亿股，预计11.15 开始网上申购，并于11.21 复牌，此外公司公告未来三年产量规划，以铜为主实现跨越式发展。

    标的资产大幅增厚公司资源储量，公开发行有望带来财务费用改善，摊薄在合理区间。公司公开发行募集80 亿元用于置换收购铜锌金资源公司Nevsun 的100%股权（作价93.6 亿元），大幅增厚公司资源储量。主要在产的Bisha 铜锌矿锌金属量为312.81 万吨，铜平均品位为1.02%，铜金属量为65.54 万吨，年产12.5 万吨锌，铜1.7 万吨（2018 年），公司经营管理优化产量和服务年限，快速贡献利润。Timok 收购下矿带放大协同效应，Timok 铜金矿上带矿和下带矿合计铜金属量为1,551.89 万吨，金金属量为374.76 吨，预计2021 年投产，远期铜金产量持续爬升。

    公司坚持资源战略布局，提升公司核心竞争力和国际行业地位，高品质项目持续带来现金流改善和盈利增长。此次公开发行23.46 亿股对应现有股本摊薄10.2%在合理区间，如本次公开发行全额完成有望改善财务费用，发行完成后对应年化财务费用有望缩减3.5 亿元左右。

    海外布局持续发力，三年规划实现跨越式发展

    公司公告未来三年产量，到2022 年公司矿产金、锌、铜、银、铁精矿分别达到49-54 吨、38-42 万吨，67-74 万吨、242-269 吨，299-332 万吨，其中矿铜复合增长率达到21.9-26%。公司逆周期扩张，科卢韦齐铜矿、多宝山铜矿逐渐达产，2018 年收购的RTB-Bor 铜矿的技改扩建（远期12 万吨），收购的塞尔维亚Timok 铜（金）矿、刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿都有形成世界级矿山的资源条件，其高品位将实现高效益，有望2021 年投产并实现设计产能的30%，2022 年实现设计产能的70%，2023 年达产。海外布局持续发力，有望实现跨越式发展真正跃居全球资源龙头。

    盈利预测与评级：根据公司最新产量规划我们微调公司2019-2021 年归母净利润为42.2、48.5、66.1 亿元，对应公开发行前股本EPS 为0.18 元/股、0.21 元/股、0.29 元/股，（对应公开发行后股本为0.17 元/股、0.19 元/股、0.26 元/股），对应当前收盘价PE 为18.8、16.3、12 倍，按照分业务估值方法，给予铜、锌、金业务分别为20、10、25 倍，公司市值有望达到1298亿元，考虑公司业务体量较大因此各个板块业绩弹性相对较低，给予2021年综合估值19 倍假设，公司到2021 年市值空间有望在1255-1298 亿元。

    维持买入评级。

    风险提示：卡莫阿勘探储量出现下滑风险，开发进展不及预期风险，开发成本大幅高于预期风险，铜锌价大幅下跌风险