国泰君安宏观周报：经济动能观察：中小企业的“短期底”到了吗?

　　摘要：

    　　本周焦点：通 过对PMI指标背离的观察和细分经济指标梳理，我们认为中小企业经营的“短期底”就在当下：

    　　中采中型企业PMI 和BCI 指数可以看出，近期中小企业确实有一些企稳改善的趋势。但中采小型企业PMI 仍然弱势，反应当前改善相对有限，未来仍存在改善空间。

    　　企业债信用利差收窄、轻工业以及部分高技术行业利润改善、部分沿海地区工业增加值逆势增长均体现出中小企业出现边际改善。这背后也体现出新经济对经济动能近期的贡献在不断提升。

    　　回顾2015、2018 年的两轮PMI 指标背离，结合工业增加值环比数据来看，在方向性上，财新PMI 的指向性往往优于中采PMI，当前财新PMI 的改善指向四季度边际企稳改善的概率在增加。

    　　中小企业对宏观经济与政策调整的敏感性往往高于大型企业，整个经济的短期底仍需时间。

    　　国内经济：供需整体延续弱修复

    　　1）下游：地产销售分化、供应整体回落、成交回暖，土地溢价率整体回落，汽车销售10 月延续回暖趋势。

    　　2）中游：高炉开工率小幅下行，但较10 月仍然处于相对改善。日均耗煤增速较上月回落，水泥价格小幅回升、动力煤价格小幅回落，螺纹钢价格小幅回升 、库存环比回落。

    　　3）上游：原油市场回暖，铁矿石价格小幅回落，铜价持平。

    　　4）食品价格：蔬菜价格环比转正，猪肉价格持续上涨。

    　　5）流动性：货币市场利率下行，人民币汇率近期持续走强。

    　　全球大类资产：受中美贸易摩擦缓和影响，全球股市多数上扬。国债基本平稳，大宗商品涨跌互现。

    　　国际、国内政策：海外方面，特朗普弹劾调查下周将公开听证，英国宣布大选12 月举行；国内方面，央行调降MLF 利率，国内资本市场再融资松绑