策略周报：外资动向是否会影响抱团行情？

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    总量上看，11月以来北上资金净流入逐渐疲弱。

    11月至今北上资金净流入227亿元，考虑到11月仅是过半，200多亿元的净流入相较于今年以来的其他月份并不算少。但从日度净流入情况上看，外资净流入的幅度是逐渐放缓的（部分工作日甚至出现净流出的情况）。从背后的影响因素来看，近期Hibor利率的上升和人民币汇率对冲成本的增加可能是导致外资净流入疲弱的原因。

    11月26日盘后MSCI对A股的第三次扩容生效，增量的被动型资金（按被动型基金规模占比20%估算约有440亿人民币）须在此之前布局到位。但我们提示投资者可能需要适当降低11月末被动型资金大幅净流入的预期，主要原因在于市场对于扩容事件存在学习效应。具体来说，5月MSCI对A股扩容生效的当日，临近收盘时有大额资金净流入，市场普遍认为是被动型资金为了减少跟踪误差；8月再次扩容时，尾盘大额资金净流入的情况重现，不同的是同时有大量资金在抛售，市场对扩容事件的“学习效应”导致被动型资金“尾盘买入”策略降低跟踪误差的难度增加了；而进入11月之后，我们已经观察到有部分交易日出现了尾盘资金快速流入的情况，不排除是部分被动型资金也开始了提前布局。

    结构上看，11月北上资金主要流向电子、家电、银行，对食品和医药净流入明显减少。

    分行业来看，截至上周五，北上资金净流入最多的五个行业分别为电子（59亿元）/家用电器（50亿元）/银行（21亿元）/化工（17亿元）/汽车（14亿元）。此外，外资对建材、有色、化工、机械设备等行业自9月以来持续买入，买入额高于行业历史平均情况。而10月北上资金净流入较多的食品饮料、医药生物行业本月仅分别流入2亿元、7亿元，这个读数不论横向（相较于行业月均净流入额）还是纵向（相较于11月外资净流入总额）看都是很小的。

    警惕外资成为抱团行情消退的触发因素之一。

    10月以来消费与科技领涨，机构抱团行情持续演绎。我们提示关注外资成为抱团行情消退的触发因素之一，主要原因有三：

    （1）2017年末外资动向也曾触发“抱团瓦解”。抱团行情瓦解的本质是行业估值偏高，触发因素可能是业绩不达预期、市场寻找到估值盈利性价比更高的方向。2017年10月外资大幅减仓食品饮料行业，随后超预期的三季报对食品行业的走势起到了一定的支撑，但11月下旬行业在大盘调整期首当其冲。

    （2）11月底MSCI完成扩容之后，进一步扩容的安排待定，预计中期主动性外资的动向将占据主导。一方面，MSCI对进一步扩容需A股更多的制度性改革，如股指期货的推出等；另一方面，从MSCI商议讨论到最终落实也需要一定的时间。预计12月至明年上半年，MSCI扩容带来的被动型资金净流入可能会暂时缺席。而主动性外资的动向则不确定性较大，总量层面上可能会受到美股走势、人民币汇率、融资成本等的影响；行业层面上则在长期偏爱的行业中关注估值性价比问题。

    （3）今年6月以来内资存量博弈的情况下，外资对行情的领先作用有增强。典型如外资在9月集中买入银行行业，银行行业指数在9月、10月相对沪深300指数的超额收益为2.73%、2.54%；外资在10月大量买入医药行业，医药行业在10月、11月至今相对沪深300指数的超额收益2.78%、1.71%。如前所述，近期外资对食品和医药的净流入明显缩减，这一现象值得投资者关注。