A股行业比较周报：基建资本金比例下调 存量贷款利率基准有望转换

投资要点

    产业链数据综述

    （1）上游，金属价格普遍下跌。上周WTI 原油价格上涨0.48 元；动力末煤平仓价下跌0 元；铜、铝、铅、锌价格分别环比变动-490 元、-350 元、-350 元、-335 元；铁矿石环比上涨4.93 元；农产品小麦、玉米、早籼稻、大豆、豆粕、棉花价格环比变动-50 元、19 元、-61 元、122 元、-118 元、370 元。

    （2）中游，化工品价格下跌。上周螺纹钢期货价格环比上涨123 元；水泥价格环比上涨3.23 元；燃料油价格环比下跌99 元，天然橡胶环比下跌40 元，PTA 环比下跌38 元，甲醇环比下跌40 元；电子台湾指数环比下跌0.24，费城指数环比上涨6.15；运价BDI、BDTI、CCFI 分别变动-21、205、25.94。

    （3）下游，汽车销量增速下滑有所收窄。2019 年9 月房地产开发投资完成额累计同增10.5%，结束连续四个月增速下滑，与上月持平；新开工面积同比增速为8.6%，较上一个月下降0.3%，连续五个月增速下滑。2019 年9 月乘用车销量193.01 万台，同减6.3%，较8 月降幅有所收窄。上周30 城市商品房成交面积上涨2.59，一线城市成交面积上涨2.56，二线城市成交面积下跌20.03，三线城市成交面积上涨20.07；食用品中农产品批发价格200 指数下跌1.59，猪粮比价下跌1.89。

    行业估值综述

    对比过去10 年，市盈率处于相对低位的是房地产、商业贸易、建筑材料、建筑装饰。

    对比过去10 年，市净率处于相对低位的是中证500、化工、钢铁、有色金属、轻工制造、公用事业、房地产、商业贸易、建筑装饰、传媒、汽车。

    行业配置建议

    基建资本金比例于近日下调。11 月13 日李克强主持召开国务院常务会议，会议决定降低部分基础设施项目最低资本金比例。将港口、沿海及内河航运项目资本金最低比例由25%降至20%。对补短板的公路、铁路、生态环保、社会民生等方面基础设施项目，在收益可靠、风险可控前提下，可适当降低资本金最低比例，下调幅度不超过5 个百分点。其次，基础设施领域和其他国家鼓励发展的行业项目，可通过发行权益型、股权类金融工具筹措资本金，但不得超过项目资本金总额的50%。地方政府可统筹使用财政资金筹集项目资本金。

    民企最为受益于资本金下调。部分民营企业资金实力较弱，过高的资本金要求制约了民企发展。此次基建资本金比例下调的组合拳力度较大。比如公路基建项目最低资本金比例原来是20%，此次会上明确资本金比例最高可降低5 个百分点，也就是15%。如果项目公司再通过发行金融工具筹集一半的资本金，那么社会资本自有资金只需要7.5%就足够了。这将提高社会资本的投资能力，对于稳投资和稳增长意义重大，相对有利于促进资金实力较弱的民营企业发展。

    基建资本金比例曾经下调过两次，历史上来看均以对冲基建投资增速下滑为主要目的。以固定资产投资项目资本金制度成立于1996 年，是指在投资项目总投资中，由投资者认缴的出资额，对投资项目来说是非债务性资金。项目资本金制度目的是为了深化投融资体制的改革，促进投资效益的提高，防范金融风险。我国曾进行过三次资本金比例调整：第一次是2004 年，目的是应对投资过热，普遍把资本金比例从低调高约5%；第二次是2009 年，为应对国际金融危机，促进经济发展，由高到低调整5-10%。第三次是2015 年，国家再次调整了相关内容，除产能严重过剩行业外，其他项目的最低资本金比例总体调低5%。基建资本金比例下调后，基建投资增速虽然依旧是保持了下行的趋势，但下行的幅度有所趋缓。历史中来看，经济增速大幅下行的时候，往往是通过稳基建来稳增长。

    三季度货币政策执行报告中有透露将研究出台存量贷款利率基准转换方案。此次货币政策执行报告的专栏三和专栏四中分别探讨了LPR的形成机制以及当下CPI 和PPI 走势如何看待的问题。首先，央行认为CPI 同比涨幅走高，结构性特征明显，受食品价格上涨的冲击将逐步消退。PPI 虽然低位运行，但近几个月 PPI 同比降幅扩大主要是受基数效应影响，并不意味着存在显著的工业品通缩压力。央行认为我国经济运行总体平稳，总供求大体平衡，不存在持续通胀或通缩的基础。其次，央行肯定了改革完善 LPR 形成机制已取得阶段性成效。

    9 月份新发生贷款中运用 LPR 定价的占比已达到 46.8%，其中主要运用于企业贷款。随着 LPR 改革效果的逐步显现，市场利率向贷款利率的传导效率提升，带动企业贷款利率下降，9 月份新发放企业贷款利率较 2018 年高点下降 0.36 个百分点，初步体现了以市场化改革的方式降低贷款实际利率的政策效果。在专栏末尾，央行明确将继续做好 LPR 报价和运用工作，引导和督促金融机构合理定价，进一步打破贷款利率隐性下限。此外，着重强调了研究出台存量贷款利率基准转换方案的紧急性。如果存量贷款利率方案的转换方案落实，将大幅降低存量贷款市场中的资金成本。

    “新型举国体制”提出，指明科技发展方向。大基金二期成立，MSCI增加中盘股的纳入，将引导资金流入科创型企业。四季度经济或出现阶段性底部，企业业绩逐渐摆脱商誉减值影响，在低基数下将有一定的改善。四季度前半段行情不必悲观，年底可以阶段性增加低估值稳收益板块（如银行）的配置比例。长期投资的核心主线我们认为依旧是科技成长。在7 月31 日发布深度策略专题《风格轮动，卷土重来》，认为下半年可能是风格切换的关键时期，届时代表科技成长的“新兴资产”将从代表价值蓝筹的“核心资产”中夺回话语权。10月18 日，《上市公司重大资产重组管理办法》正式落地，验证风格轮动的驱动因素之一。三季度货币政策执行报告中提到将继续做好LPR 报价和运用工作，进一步打破贷款利率隐性下限。此外，将抓紧研究出台存量贷款利率基准转换方案。具体行业配置方面，推荐年底增配高股息的银行，中小创回调即是买入好时机。