宏观经济周报：经济下行压力加大政策维稳周期延续

就外围环境而言，鲍威尔周三肯定当前货币政策立场，年内三次降息后进一步降息必要性降低，且美国10 月CPI 反弹幅度超市场预期也支持这一观点，预示着美国降息进入观望阶段，不过金融市场流动性紧张的现状仍需持续的资产购买予以呵护。欧元区方面，近期欧央行执委透露经济增速前景仍面下行风险，全球贸易疲软及英国脱欧尚存不确定性下欧元区需求仍受抑制。

    就国内环境而言，10 月经济数据再度走弱。工业增加值当月同比4.7%，较前值回落1.1 个百分点。分门类来看，高技术制造业增加值增长8.3%，继续快于采矿、制造业、电力、燃气及水生产和供应等传统工业，显示工业内部结构调整过程的延续。投资端，1-10 月固定资产投资累计同比回落0.2 个百分点至5.2%。分项看，房地产投资与基建投资增速同现回落，制造业投资小幅回升。在去年同期基数持续走高的背景下，制造业投资能维持现有水平，一方面依赖于计算机、通信和其他电子设备制造业新领域投资增速的进一步走高，另一方面也依赖于铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、金属制品、有色的传统行业投资降幅的收窄。消费端，10月社消同比增长7.2%，剔除价格因素后实际增长4.9%，主要受汽车消费拖累以及“双十一”滞后效应影响。总体来看，生产需求纷纷回落，经济下行压力有所增加。

    政策方面，经济压力的显现，也促使国内维稳政策预期的进一步增强。本周二，李克强在经济形势专家和企业家座谈会上，强调“要保持宏观政策稳定，更有效运用好宏观政策逆周期调节工具”，同时进一步指出“完善财政、货币、就业、区域等政策，适时适度调控”。随后，本周三国常会在深化投融资体制改革方面释放利好，一是“降低部分基础设施项目最低资本金比例”，提升相关基础设施项目的杠杆率水平。二是“基础设施领域和其他国家鼓励发展的行业项目，可通过发行权益型、股权类金融工具筹措资本金，但不得超过项目资本金总额的50%。”两项措施均剑指基建项目资金不足的短板，显示在经济下行压力加大之际，缓解财政压力带来的基建投资增速不足，将是维稳政策的重要抓手。

    就高频数据而言，下游方面，房地产成交继续回落，食用农产品价格继续显著抬升。中游方面，钢铁价格继续反弹，高炉开工率有所回落，库存继续去化；水泥价格涨势依旧，中原地区涨幅最大。上游方面，煤炭价格依旧不振，工业金属中铜价降幅明显，而贵金属有所反弹，原油价格继续回升。

    风险提示：国内外经济下行超预期