策略周报：动能弱势 短期维持谨慎

　　货币政策以及稳增长发力效果不确定，市场动能趋弱当前市场显示出更强的有效性，高景气板块在估值层面得到充分体现，而预期层面并未显示出可以进一步提升市场风险偏好的动向。1）通胀上行使得货币政策动向具有更大的不确定性，估值端驱动有所弱化。CPI 数据的超预期上行加剧了投资者对政策受物价上行掣肘的悲观情绪, 短期来看经济动能压力遭遇物价上行使投资者无法产生经济转折向上的信心。2）后续政策力度与节奏变化尚未出现趋势，前期政策发力效果仍有待验证，对于盈利端驱动并未转向负面。虽然近期经济数据继续走弱，但短期内货币政策仍需在“稳增长”与“控通胀”中寻找动态平衡，势必将影响国内宽松节奏。近期经济数据继续走弱，但短期内货币政策仍需在“稳增长”与“控通胀”中寻找动态平衡。从当前市场走势来看，A 股市场盈利、资金面和风险偏好驱动不同程度减弱，存量资金博弈仍在延续，投资者对于核心资产和5G 为代表的高科技板块信心仍在，但市场驱动力难以进一步增强。

    　　全球联合宽松进入政策观察期，节奏放缓影响风险偏好边际收敛1）日本央行10 月30-31 日政策会议中表达了更加积极的宽松立场，但在经济或价格数据有更明显的恶化之前并不考虑进一步采取具体行动。2）新西兰联储11 月维持基准利率1%不变，市场预期降息25 个基点。新西兰联储表示8月份来经济形势的发展并没有构成政策调整的基础，之前采取的降息行动需要时间来完全发挥效用。3）中国央行在新发布《货币政策执行报告》中流露出货币政策稳健倾向。我们认为未来央行货币政策不会转向紧缩，也不会过度宽松，更多的是通过结构性工具维持流动性平稳。整体来看，全球已经进入货币政策“数据依赖”阶段，前期宽松政策效果将在明年上半年逐步验证，届时盈利表现将决定货币政策未来走向。

    　　经济数据涨跌不一，市场缺乏主线，宽松缺乏基础随着国际国内联合宽松进程进入观察期，也就是我们认为的联合宽松“兑现-验证”转折，市场关注点将会逐渐转向对前期宽松政策实效层面，经济数据将会成为重要线索。10 月经济数据波动较大且呈现不同程度趋势背离，出现不同程度回落的有社零增速、基建投资增速、工业增加值同比增速，而地产新开工面积、土地购机面积、商品房销售面积、制造业投资等出现不同程度改善，且多项经济数据出现短期震荡波动，并未走出明显上行或下行趋势。数据异常现象虽在一定程度上受季节性或非持续性因素干扰，但这一现象本身会导致市场交易主线模糊，板块间快速轮动，存量资金继续博弈。此外，宏观经济缺乏向上或向下的明确走势，叠加目前不断高企的结构性通胀，会进一步增加货币政策制定难度，随着时间的推移，可能会强化市场对经济悲观预期。

    　　短期弱势行情下配置以防御为主，建议关注类债资产在联合宽松对冲“落地-验证”转折过程中，市场风险偏好提升难度增加，而盈利面的不确定性加大将使得悲观预期实现自我加强。经济动能层面由于存在着稳增长政策效果进一步释放的预期，短期也不会转向悲观，但由于政策进入观望期，在没有资金宽松条件下，相关的结构性政策利好市场反应也相对有限。

    　　短期配置仍应以防御思维为主，盈利稳定性主线要强于板块弹性，从市场风格和行业逻辑来看，我们仍看好金融、地产、公用事业，尤其是行业龙头的类债类资产，风险收益比相对较高；对于盈利稳定性较高且对宏观不敏感的科技与消费板块，例如食品饮料、医药等行业股价已经充分反映投资者预期，料板块性行情难期，但个股层面仍有可为；地产竣工链相关的汽车、家电、轻工、建材具有博弈性机会。

    　　风险提示：

    　　全球经济动能弱化节奏超预期，联合宽松力度不及预期。