珀莱雅(603605)：快速成长的平台型、多品牌美妆集团

投资建议

    珀莱雅是国货大众美妆龙头，近年来受益于电商渠道发力，实现快于行业的业绩成长。公司竞争优势：新媒体营销与研发生产方面有领先优势，具备可持续、高确定性的爆款产品打造能力；平台型的灵活高效组织架构，有助于更好的整合内外部资源，拓展多品牌矩阵，我们看好公司成长为平台型多元美妆集团的前景。

    理由

    当前时点，如何看待美妆行业增长机会？①行业高景气：2018年我国美妆市场规模4100 亿元，我们预计受益于护肤步骤增加、护肤人群扩容与消费升级，未来5 年行业仍有望保持双位数增长；②新趋势频现：线上高速增长，线下整体稳健；新媒体营销兴起，直播、KOL 带货火爆；小众、个性化需求萌生，成分党、药妆、新国货突围；③竞争格局：市场竞争已升级为研发、产品、供应链、营销、人才等多维度综合竞赛，具备综合优势的美妆龙头有望获得持续快于行业的增长。

    为什么我们认为珀莱雅有望获得高确定性、可持续的成长？

    ①产品端：具备强大的研发实力、高性价比的产品品质和供应链快速反应能力，能够紧随市场热点不断推出具备成为大单品潜质的产品；②营销端：已建立了成体系的消费者洞察、新媒体营销、KOL 转化能力，再结合扎实的产品打造能力，共同推进大单品运作和爆款打造；③管理端：平台型组织架构，助力其更加高效的孵化、培育新锐品牌，并迅速强化研发、营销等产业链上下游核心能力，完善美妆产业生态。

    如何看待珀莱雅后续成长空间和驱动力？①短期看渠道：1-2年电商有望高速增长。爆款打造能力已得到印证并有望迅速复制和推广，带动线上保持约50%增长；②中期看品类：2-3年彩妆、精华等品类有望贡献增量。随着新品推出、供应链强化、团队搭建，新品类有望贡献增量；③长期看品牌：3-5年第二梯队品牌有望渐次崛起。已合作新锐品牌包括Y.N.M、Timage、Singuladerm 等，未来受益于第二梯队品牌崛起，有望最终成长为多品牌、多品类、全渠道的平台型美妆集团。

    盈利预测与估值

    维持盈利预测。当前股价对应2020 年36 倍P/E。维持跑赢行业评级和目标价110.0 元，对应43 倍2020 年P/E，有19%上行空间。

    风险

    行业竞争持续加剧；并购整合不及预期。