剑桥科技(603083)公司深度研究报告：厉兵秣马 光模块业务整装待发

剑桥科技是ICT 行业优秀供应商，拥有丰富的大规模制造经验。剑桥科技拥有出色的研发能力、成熟的大规模制造经验，此前主要为全球ICT 产业提供ODM/JDM/OEM 设备，通过近2 年对日本Macom、Oclaro 的收购，公司进入光模块领域。形成电信接入终端、无线网络设备、工业物联网软硬件、光模块及光组件的业务布局。

    收购全球光模块领先企业Oclaro 相关资产，完善光模块领域布局。

    2019 年4 月公司并购整合Oclaro 日本子公司部分资产，正式进入光模块领域。Oclaro 在高速、中长距离高端光模块拥有世界领先的技术实力，在5G 前传、数据中心400G 等领域均有成熟产品。根据三季报，截止三季度公司已完成大部分并购整合工作。

    5G 与数据中心需求共振，光模块行业有望迎来量价齐升。随着5G 带来的光网升级以及数据中心即将启用400G 光模块，光模块行业正在经历新一轮的升级换代，我们预计2020 年开始5G 与数据中心两个市场机会将叠加，带来新一轮的光模块产品革新趋势，光模块企业将迎来宝贵的发展机遇。

    盈利预测与投资建议：我们认为“领先的制造能力”+“把握市场的敏锐性”+“原全球领先的光模块技术水平”是公司主要的竞争力所在。公司前三季度受整合影响，业绩出现下滑，随着关键物料供应恢复、产线搬迁完毕，公司光模块业务有望逐步放量。我们预计公司19-21 年归母净利润为0.26/1.32/2.20 亿元，对应当前股价的PE 为164/33/20 倍，考虑到今年受到资产整合的影响存在特殊性，以2020 年利润计算合理价值，结合光模块行业平均PE（2020E）为34 倍，给予公司34 倍PE（2020E），对应合理价值26.83 元/股，给予“增持”评级。

    风险提示：光模块行业竞争格局恶化带来的订单规模低于预期；关键物料采购进度不及预期；产能爬坡不及预期；收购整合中的问题困难超预期。