投资策略点评报告：央企股权激励、混改政策再推进

　　报告要点

    　　十九届四中全会后，国企改革细化政策密集落地国资委正抓紧制订国企改革三年行动方案，各项细化政策正密集落地。近日，国资委召开党委会议，强调要抓紧研究制订国有企业改革三年行动方案，明确提出国企改革的新目标、时间表、路线图。十九届四中全会后，已有多项国改细化政策密集落地，重申长江策略观点：国改已入深水区，重视其战略地位。

    　　央企上市公司股权激励限制放开

    　　近日，国资委印发《关于进一步做好中央企业控股上市公司股权激励工作有关事项的通知》，股权激励实际收益不再设上限。我们认为这将较大程度上优化国企激励机制，为后续推进混改、市场化改革畅通道路。

    　　通知要点包括：1、提高授予数量占比。2、提高权益授予价值。将董事、高级管理人员股权激励权益授予价值占授予时薪酬总水平的比例由30%提升至40%。3、激励对象实际获得的收益不再设“不超过薪酬总额30%”的上限。4、科创板上市企业授予价格可低于公平市场价的50%，且支持未盈利的科创板央企施行股权激励。5、国资委不再审核股权激励分期实施方案（不含主营业务整体上市公司）。

    　　鼓励并细化央企通过股票市场进行混改的操作细则国资委印发《中央企业混合所有制改革操作指引》，明确了央企通过股票市场等市场化方式进行混改的具体流程规定。《操作指引》为央企开展混改提供了系统的操作指南，有利于规范混改工作流程。结合去年“36 号文”对上市公司国有股权划转的限制放开，预计国企通过IPO、并购重组等方式进行混改的进度将逐步加快。

    　　《操作指引》重点如下：1、符合一定要求的成长性企业可积极申请在科创板上市。2、上市公司股份转让一般采取公开征集方式进行。这与“36 号文”的规定保持一致。3、鼓励符合条件的国有科技型企业按照国家相关规定，实施股权和分红激励。4、在财税、土地处置等方面给予政策支持。

    　　国改已入深水区，建议持续重视

    　　我们在多篇报告中强调，细化政策落地和财政压力倒逼是国企改革加速推进的核心动力。自去年以来，国改进度明显加快，A 股市场亦有所体现。关于国企改革相关专题研究及投资策略，可参见系列专题报告

    　　风险提示： 1. 经济波动超预期；

    　　2. 国改政策出现重大调整。