中航光电(002179)：激励范围扩大释放活力 优质对标考核彰显信心

　　事件：

    　　11月18日，公司公布第二期股权激励计划，激励对象1215 人，激励规模3206.5 万股（2.9963%），授予价格23.43 元/股。

    　　评论：

    　　维持目标价46.2 元，增持。我们维持2019-2021 年EPS 预测1.10/1.33/1.61 元，维持目标价46.2 元和“增持”评级。

    　　股权激励范围与规模显著扩大，提质增效与军转民可期。1）公司第二期股权激励计划激励对象1215 人（一期为266 人），包括10 名董事高管以及1205 名管理和技术方面核心骨干，范围显著扩大。2）授予股票3206.5 万股，占总股本比例为2.9963%（一期为0.9887%）；授予价格23.43 元/股，为首次公告前20 个交易日股票均价的60%（一期为70%）。3）我们认为，股权激励是解决国企军工管理层动力不足的关键，公司二期股权激励范围与规模显著扩大，经营活力将进一步得到释放，降费增效可期；同时，公司所处连接器领域军转民空间巨大，二期股权激励将进一步提升民品市场竞争力。

    　　同业75 分位业绩首次纳入考核，包含国际巨头及国内军用细分龙头，彰显信心。若今年完成授予，预计解锁期为2021/2022/2023，解锁主要条件为可解锁日前一财务年度的归母扣非净利润较2018 年复合增长率均不低于10%；同时，公司增加净利润增速不低于21 家对标企业75 分位值的要求，包含泰科电子、安费诺等国际巨头以及航天电器、中航机电、中航电子等国内军用细分领域龙头。我们认为，相较于绝对考核，对标企业优质的相对考核指标更加严格，充分强调公司核心竞争力的提升，彰显发展信心。

    　　军民协同发展，长期增长值得期待。1）受益于国防建设稳步投入叠加军改影响逐步消除，军品订单有望稳定增长。2）新建自动化产线投入使用后，成本有望下降，带来毛利率改善。3）5G 建设逐步发力，预计未来三年通信业务有望高速增长。4）高速背板连接器取得技术突破后，有望成为新的利润增长点。

    　　风险提示: 军费增速低于预期；5G 推进速度低于预期。