桃李面包(603866)：股份回购激励员工 增资上海桃李务实华东发展战略

事件：11月15日 ，公司发布股份回购预案、向子公司增资等公告。

    点评：公司计划自公司董事会审议通过回购股份方案之日起6 个月内，以自有资金4500 万元-5500 万元，回购价格50 元/股为上限，通过集中竞价方式回购社会公众股份；以回购总金额上限及回购价格上限计算，预计可回购股数110 万股，约占总股本0.17%。本次回购股份拟用于员工持股计划，有利于绑定核心骨干与公司利益一致性，彰显中长期发展信心。同时，公司公告分别以7000 万元、600 万元对上海桃李及南昌桃李增资，进一步彰显公司加码布局华东市场决心；随着产能扩张及市场调整，我们看好华东市场未来成长潜力。

    受产能瓶颈限制，收入增速环比回落。Q1/Q2/Q3 公司营收增速分别为15.52%/20.19%/15.18%，预计受限于产能结构瓶颈，收入端增速有所回落。展望未来，公司武汉工厂一期（预计新增产能1 万吨+）及山东工厂（预计含替代产能约3 万吨，实际产能净增加1 万吨+）将于明年初投产，短期产能瓶颈问题将持续缓解。短保行业高景气度，远未进入存量抢夺，公司“供应链优势+渠道壁垒”难以复制，无需过度担忧行业竞争压力，随着产能陆续释放，公司长期确定性无虞。

    费用投放短期加大，叠加18 年政府补助款高基数影响，19Q3 利润短期有所波动。公司持续加大销售费用投放主要系1）今年对月饼业务的市场投入有所增加；2）新市场费用投入增加。南方市场尚处于跑马圈地过程，公司加大陈列、买断费等必要的渠道费用投入，实则在进一步加深渠道壁垒，以争夺有限的货架资源，抢占消费者心智，为公司长期成长保驾护航。此外，报告期内公司其他收益（主要为政府补助款）为1164.75 万元，去年同期2775.41 万元，同比大幅减少主要系18年公司收到因奖励天津工厂建成所致的一次性奖励。19Q1-Q3 扣除其他收益后归母净利润增速10.45%，单19Q3 扣除其他收益后归母净利润增速8.12%。

    盈利预测：我们预计公司2019-2021 年EPS 为1.13、1.37、1.66 元，对应PE 为40 倍、32 倍、27 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：市场拓展不及；食品安全问题；行业竞争加剧风险。