非银金融行业周观点：资本市场改革步履不歇 关注后市表现

行情回顾：非银板块下跌，保险板块表现稍好。上周非银板块下跌2.78%，保险板块（-1.94%）表现稍好，券商板块（-3.55%）和多元板块（-3.99%）表现较差。多元个股方面，鲁信创投（-15.25%）、香溢融通（-8.94%）和民生控股（-8.35%）跌幅较大；保险股方面，中国人寿（-0.69%）表现稍好；券商股太平洋（-8.16%）、国海证券（-7.41%）和财通证券（-6.01%）表现较差。

    证券行业：成交额环比下降同比涨幅略降，两融余额略降。上周股基日均成交4,286.56 亿元，环比下降-14.85%。年初至今股基日均成交额5,594.14 亿元，同比上升32.91%。截至11 月18 日，融资融券余额9669.41 亿元，其中融资余额9535.28 亿元，融券余额134.13 亿元，11 月份买入额/偿还额为100%。

    保险行业：前9 月保费同比增速略降，财险增速有所反弹，健康险维持高增长。1-9 月行业原保费收入34520 亿元，较去年同期上升12.58%。（前值13.04%），行业保费增速有企稳迹象。9 月财险增速有所反弹，健康险依旧保持高增长，单月增速达到24.6%，负债端表现仍然稳健。

    多元金融：地产信托严监管，转型压力依旧。64 号文强调房地产信托严监管，而近期多家信托公司也收到监管窗口指导，要求控制通道业务规模。2019Q1 事务管理类信托占资产余额比重仍有56%，显示行业主动管理转型空间较大，部分信托公司的展业将在短期受到较大制约。

    投资建议：1、证券板块，上周金融经济数据不及预期拖累资本市场表现，券商板块也有所回调，周末包括H 股全流通、期货交易所管理办法等多项政策落地，资本市场改革仍然蹄疾步稳，考虑2018 年下半年利润低基数影响，中性假设下预计全年证券行业将依旧较高业绩增速，目前估值回落至1.6xPB，配置价值有所提升，我们维持证券行业“强于大市”投资评级。监管层扶优限劣意图依旧，证券行业的马太效应预计将增强，个股上仍然建议重点关注龙头，以及低估值大型综合券商。此外还建议关注评级提升、低基数、低估值的中小券商。2、保险板块，上市险企PEV 整体估值合理，部分公司估值仍处于较低水平，受益于行业减税政策落地，上市险企高税负缓解，盈利能力明显提升，只要利率不出现超预期下行，保险股估值有望继续提升，维持保险行业“强于大市”评级，继续推荐低估值的纯寿险标的。3、多元金融板块，信托公司受地产信托监管趋严影响，新增项目投放规模显著下滑，板块估值继续承压，但转型领先、主动占优的龙头依旧有配置价值；创投公司中报业绩并无亮点，尽管仍有较高资金关注度，但在避险情绪升温的情况下建议谨慎看待；此外央行发布《金融科技（FinTech）发展规划（2019-2021 年）》，相关互联网金融标的或将有所表现。

    风险提示：外围摩擦超预期；宏观经济下行风险；利率超预期下行