中联重科(000157)：员工持股利益共享 彰显公司未来发展信心

事件：2019 年11 月16 日，公司发布公告，计划将前期以均价5.49 元/股回购的3.9 亿股用于核心员工持股计划。本次员工持股计划占公司总股本的4.96%（截至2019 年9 月30 日），员工受让均价为2.75 元/股。

    点评：我们认为此次公司发布核心骨干员工持股计划有两方面意义：①提高员工凝聚力，促进公司核心骨干团队稳定，体现公司重视人才，有利于公司长期健康发展；②高业绩考核指标，彰显公司对行业及自身未来发展信心十足。我们看好工程机械行业景气度持续，公司作为后周期产品头部企业，优势业务将充分发挥，同时，员工持股利益共享，发展动能更足，维持“强烈推荐”评级。

    员工持股利益共享，有利于公司长期健康发展。此次核心骨干持股计划针对董监高、核心技术与业务人员不超过1200 人，除了传统的混凝土机械、起重机械外，也将侧重公司土方机械、高空作业平台和农用机械等新业务的核心人员，充分体现了公司重视人才，激励机制更加完善，员工的凝聚力和工作积极性也将更加凸显。公司曾在2017 年推出了股权激励，当时一方面为了调动员工积极性，一方面给股东以持股信心，目前来看，此次股权激励计划完成情况较好，在面向不确定性的2020 年，公司推出此次员工持股计划，也将承上启下，为未来三年的发展蓄力，高管与员工利益共享，有利于公司长期健康发展。

    高业绩考核指标，彰显未来发展信心。此次员工持股分期解锁，以2017、2018 和2019 年归母净利润的算术平均数为基数，以2020、2021 和2022 年三年的净利润增长率为指标进行业绩考核。按照我们预测的2019 年归母净利润42.96 亿，计算出2017-2019 年归母净利润平均数为25.49 亿，将此作为基数，业绩考核指标按照单个年份增长率的话，要求2020-2022 年三年归母净利润在基数25.49 亿的基础上，增长率应分别达到80%/90%/100%，对应45.88 亿/48.43 亿/50.98 亿元，未来三年平均业绩48.43 亿元（不考虑持股计划费用摊销的情况下，如果考虑则更高），高业绩考核标准，表明公司对行业及自身未来发展信心十足。

    后周期产品接力，公司未来业绩有望保持稳定增长。2019 年工程机械行业景气度持续，尤其是起重机和混凝土机械等后周期产品销量增速仍较高，公司优势板块强劲增长，前三季度合计收入317.55 亿，增速达50.96%，展望2020 年，我们认为：

    ①工程起重机：受开工顺序及更新周期影响，起重机接力挖机，延续高增长趋势，且环保要求提升，加速了起重机的更新换代过程，公司工程起重机市占率不断提升，叠加中大吨位起重机占比提升，未来有望保持平稳增长。

    ②建筑起重机：装配式建筑占比不断提高，大吨米塔机需求旺盛，从庞源租赁指数来看，2019 年10 月份塔机利用率76.6%，仍维持较高水平，公司作为塔机龙头，产品和技术储备全，将率先受益于下游需求扩容带来的红利，明年塔机有望成为所有产品里增速最快的品类。

    ③混凝土机械：公司混凝土机械中长臂架泵车持续保持行业第一，今年泵车增速远超混凝土机械整体增速，公司上半年混凝土机械收入74.90 亿，同比+31.15%，展望明年，在治超和环保更新要求下，混凝土机械仍有望保持平稳增长，尤其是泵车，泵车目前市场保有量约6 万台，按照10 年使用寿命来算，稳态情况下每年更新需求量有6000 台，而2018 年市场销量仅4000多台，未来三年仍有上行空间。

    投资建议：预计公司2019-2021 年归母净利分别42.96、53.98和59.48 亿元，同比增长112.70%、25.65%和10.18%；对应EPS0.55、0.69 和0.76 元，对应PE 11.21、8.92、8.10 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示： 基建投资不及预期，下游固定资产投资大幅下滑。