银行行业投资策略报告：稳定银行负债端成本

　　事件：

    　　2019 年11 月16 日，央行发布2019 年第三季度《货币政策执行报告》。

    　　投资要点：

    　　新增贷款定价环比走低。2019 年三季度贷款加权利率5.62%，环比下降4BP。其中，一般贷款利率环比走高2BP 至5.96%，同比下降30BP；个人住房贷款利率环比上升2BP 至5.55%，同比下降17BP；票据融资利率环比下降31BP 至3.33%。我们预计贷款定价整体走低预计受需求疲弱因素影响更大。

    　　中小银行的新增贷款同比少增287 亿元。而大型银行和小型农村金融机构同比多增6076 亿元和947 亿元。中小银行同比少增，预计受此前信用风险事件的影响。参考同期同业存单的发行情况看，中小银行同业存单的发行成功率仍不高。

    　　实体融资成本下行缓慢，也受到银行负债端成本居高不下以及部分中小银行资产负债表的调整等因素制约。近期央行两次调整市场利率。第一次是11 月5 日，央行续作4000 亿一年期MLF，中标利率从此前的3.30%下调5BP 至3.25%，这是2016 年以来第一次调降。第二次是11 月18 日，央行进行了1800 亿元7 天逆回购，同时下调了7 天逆回购利率5BP 至2.5%。虽然负债端成本以及贷款供给角度看，对贷款利率下行仍然有一定的制约。但是需求端持续疲软较难改变的预期下，贷款利率仍会继续下行。

    　　投资策略：无论是结构性存款的进一步规范，还是央行调整市场利率，目的是降低银行负债端的成本。但是银行间的存款竞争加剧的背景下，此前存款保持竞争优势的银行仍是相对受益。从上市银行存款占负债的比例数据看，国有大行和农商行存款的优势更加明显。考虑到目前拨备仍处于高位，且银行板块整体估值不高，基本隐含了对经济前景、资产质量的悲观预期。市场整体风险偏好保持低位，银行板块的业绩确定性优势以及部分个股较高的股息率有助于板块估值的稳定，以及保持行业间的相对优势。

    　　风险因素：经济下滑超预期引发不良大幅增加。