交通运输行业快递公司2019年10月经营数据点评-顺丰布局特惠 交叉竞争加剧

10 月申通/韵达/圆通件量分别同增37%/30%/37%，通达增速同步放缓约5pcts，11 月或出现回升；义乌价格趋缓推动通达价格跌幅环比收窄。特惠件继续放量推动顺丰当月件量增速环升10pcts 至48%，领先其他通达公司。

    量：通达增速整体放缓，顺丰增速环比继续提速至48%，增速领先通达。10 月申通件量同增37.4%至7.0 亿件，增速环比放缓13.3pcts，在阿里入股加持下，增速继续保持通达前列。韵达10 月件量8.7 亿件，同增30.3%，增速同比/环比分别放缓13.1/10.3pcts，增速创近20 个月新低。圆通10 月件量8.6 亿件，同增36.9%，增速环比放缓5.9pcts，放缓幅度较小，件量增速逼近申通。顺丰10月件量同增48.5%至4.4 亿件，增速环比提速10.5pcts，增速连续6 个月环比提升并创近20 个月新高，预计10 月特惠件日均件量规模已增至280~300 万件。

    价：通达整体价格下跌趋缓，顺丰整体价格继续加速下行。10 月圆通ASP 为2.79 元，环比上涨0.06 元，同比下跌15.3%，降幅环比收窄2.7pcts。申通单月ASP 同跌13.2%至2.82 元，价格环比持平，剔除转运中心并表影响，预计价格跌幅约14%。韵达10 月价格为3.24 元，价格环比上涨0.11 元，剔除派费预计单月ASP 下跌约2%，进一步剔除单票补贴，测算单月ASP 下降约8%，价格跌幅环比收窄。顺丰价格10 月ASP 同降16.2%至20.5 元，跌幅环比扩大4.9pcts，低价的电商特惠件占比或提升已提升至20%，导致价格加速下行。

    10 月行业增速整体放缓，预计11 月增速或现回升。10 月行业件量增速环比放缓2.3pcts 至22.7%，圆通/韵达/申通件量增速也均出现放慢，分别环比放缓5.9/13.1/13.3pcts，放缓幅度高于行业整体，这或预示未来行业需求若出现下滑，存量竞争将会非常激烈。我们认为10 月快递需求增速放慢或与今年双11 促销政策调整导致11 月对10 月消费虹吸效应显著有关，预计11 月行业整体需求回暖。据物流一图统计，双11 当天中通/韵达/圆通/申通订单量分别同增43%/34%/6%/37%，增速处于较高水平。

    顺丰产品下沉较为成功，电商特惠件发展迅猛推动11 月件量或同增50%。我们测算顺丰10 月电商特惠件日均件量规模已经增至280~300 万件，日均件量环比上月增长约30 万件，基本完成了90%以上的填仓产能。鉴于顺丰快递件从高端市场下沉中低端市场较为顺利，不排除后续公司为了发力电商件而重新起网。考虑去年11 月件量增速低基数（仅为14.0%）以及11 月为电商旺季，我们估算特惠专配11 月日均件量或到达350 万件，再假设原有业务件量同增20%，估算顺丰11 月件量或同增约50%。

    风险因素：宏观经济增速下行，电商网购需求放缓；竞争加剧，成本持续上涨。

    投资策略。10 月，申通/韵达/圆通/顺丰件量同增37%/30%/37%/48%，通达件量增速整体放缓幅度高于行业，顺丰增速环比提速10.5pcts。通达价格跌幅整体环比放缓，顺丰因产品结构原因价格继续加速下行。旺季来临下，推荐管控水平居前的中通快递和韵达股份，以及推进成本持续管控、业务增长回暖的顺丰控股