中航光电(002179)重大事项点评：拟开展第二期股权激励 经营效率有望提升

　　公司11 月18 日发布公告表示拟开展第二期限制性股票激励计划。相比第一期，本次激励将考核指标由资产收益率、收入和营业利润率调整为资产收益率、净利润和EVA，更加关注盈利能力指标。我们认为通过本次激励，公司有望进一步建全分配制度，有效调动高级管理人员和骨干员工工作积极性，进一步提升经营效率。

    　　 公司拟开展第二期限制性股票激励计划。公司11 月18 日发布公告表示拟开展第二期限制性股票激励计划。本次激励拟向激励对象授予3206.5 万股限制性股票，占总股本的3%。授予对象为包括公司董事长、总经理等在内的中层以上管理人员、核心技术（业务）人员、子公司高层管理人员、中层以上管理人员和核心骨干共1215 人。授予价格为23.43 元。有效期为授予日起5 年，禁售期为授予日起2 年。限制性股票分3 次解锁，解锁期分别为授予日起第3/4/5 年，每次解锁33.3%。解锁条件为可解锁日前一财务年度净资产收益率不低于13.6%，且不低于对标企业75 分位值；扣非后归母净利较2018 年复合增长率不低于10%，且不低于对标企业75 分位值；EVA（经济增加值）指标完成情况达到航空工业集团下达的考核目标，且△EVA 大于0。本激励计划仍需股东大会批准。

    　　 第二期激励更加关注盈利能力，若顺利实施，公司经营效率有望提升。2017 年3 月公司完成第一期激励计划股票授予。3 期解锁条件分别为净资产收益率不低于13%/13.3%/13.6%；前三年收入复合增长率不低于15%；营业利润率不低于12.2%。相比第一期，本次激励将考核指标由资产收益率、收入和营业利润率调整为资产收益率、净利润和EVA，更加关注盈利能力指标，或将促进公司业绩稳健增长。10 月31 日国资委引发《国企混改操作指引》，明确提出通过股权激励完善市场化薪酬分配制度，通过本次激励公司有望进一步建全分配制度，有效调动高级管理人员和骨干员工工作积极性，进一步提升经营效率 。

    　　 持续加码高端民用领域布局，未来发展前景向好。公司前三季度实现营业收入68.92 亿元，同比增长19.34%；实现归母净利润8.31 亿元，同比增长19.22%。

    　　因加大产品结构调整力度和研发投入，公司前三季度研发费用6.5 亿元，同比增加47.5%，或持续加码通讯、新能源等高端民用领域布局。因募集资金项目推进及部分转固导致在建工程较期初减少48.8%，固定资产较期初增加30.5%。

    　　随着新技术产业基地项目、光电技术产业基地项目（二期）逐步达产，公司在液冷、光有源设备、高速背板及新能源电动汽车配套等业务领域产能将有效提升，进一步增强公司竞争力，充分抢占高端民用领域连接器市场份额。

    　　 风险因素。军费预算下降；军品交付进度不达预期；新能源汽车订单不达预期；民用领域毛利率大幅下滑；中美贸易摩擦扩大等。

    　　 盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司行业地位稳固，竞争优势明显，以及公司可转债转股对EPS 的摊薄， 维持公司2019/20/21 年EPS 预测1.09/1.35/1.67 元，当前价38.67 元对应2019/20/21 年PE 分别为35/29/23 倍。

    　　考虑到未来2-3 年军品订单有望持续较快增长、公司由部件供应商向系统级产品供应商转型以及在新能源、通信领域的快速发展，并结合市场估值水平，维持“增持”评级，目标价44 元（对应2019 年40 倍PE 估值）。