长安汽车(000625)深度研究：新车型周期来临 反转在望

经营周期有望与行业周期共振，业绩改善弹性大

    我们认为Q4 乘用车行业销量有望温和复苏，20 年销量有望企稳，而公司自主与合资推出新车型较多，销量和盈利情况改善弹性较大。随着新车型推出和林肯国产化进行，长安福特有望量价齐升，业绩逐步改善。由于CS75plus 等单车价值量较高的车型销量提升，长安自主产品结构持续改善，盈利性提升。中期看，公司若混改成功，有望减少失血点，集中精力发展核心品牌。长期看，长安福特加速研发进程、改进经销商系统、国产化豪华车品牌，而自主有深厚的研发积淀，未来改善值得期待。我们预计19-21年EPS 为-0.09、0.45、1.02 元，维持“买入”评级。

    长安福特进入新车型周期，林肯国产化，销量和利润有望改善

    长安福特20-22 年将会针对中国市场推出18 款左右新车。2019 年长安福特已经推出福克斯Active、金牛座中期改款、锐界中期改款三款新车。根据汽车之家报道，11 月末，长安福特将会推出翼虎换代锐际，12 月长安林肯第一款国产车型海盗船Corsair 有望推出。2020 年，探险者、林肯飞行家有望国产化。2020 年下半年，长安林肯或将国产化航海家。我们认为，2019 年或将是长安福特销量和利润的低点，随着新车型推出，长安福特销量和利润有望逐步恢复，预计19-21 年长安福特销量分别为20、34、45万辆（同比-47%、+70%、+32%），净利润为-33、5、53 亿元。

    长安自主CS 系列发力，产品结构改善，盈利能力增强

    2019 年，长安自主V 标推出了一系列新品，3 月CS15 换代，4 月CS95中期改款。7~8 月，逸动和CS35 推出了1.4T 车型。最重要的是8 月，长安自主推出了“爆款”车型CS75 plus，长安CS75 系列9 月零售销量2万台，10 月零售销量2.5 万台。我们认为CS75 plus 的成功改善了长安自主的产品结构，推动自主盈利环比改善，也展示了长安自主的实力。11 月CS55 中期改款上市，自主销量有望持续改善。我们预计长安自主19-21年销量分别为94、104、109 万台（同比-8%、+10%、+5%），自主净利润-6.5、6.6、8.8 亿元。

    未来业绩改善弹性大，维持“买入”评级

    短期看，公司经营周期有望与行业周期共振，销量和业绩改善弹性大。中期看，公司若混改成功，有望减少失血点。长期看，长安福特加速研发进程、改进经销商系统、国产化豪华车品牌，而自主有深厚的研发积淀，未来改善值得期待。我们预计19-21 年归母净利润至-4.4、21.4、48.8 亿元，预计19-21 年EPS-0.09、0.45、1.02 元。公司盈利波动性比较大，采用PB 估值法进行估值，可比公司19 年平均PB 为1.64 倍，我们认为公司未来销量有望逐步改善，19 年PB 有望修复至1~1.1 倍，预计19 年BPS 为9.51 元，调整19 年目标价至9.51~10.46 元，维持“买入”评级。

    风险提示：国内乘用车销量不达预期，新车型销量不达预期，政府补助不达预期，混改进度不达预期。