蒙娜丽莎(002918)：B端C端协同发展 产能瓶颈打破在即

本报告导读：

    公司为国内建筑陶瓷龙头，B 端借精装机遇快速发展，C 端同步下沉积淀，藤县新基地投产在即打破增长瓶颈。

    投资要点：

    首次覆盖，给 予“增持”评级。公司为国内建筑陶瓷龙头，B端借精装机遇快速发展，C 端同步下沉积淀，藤县新基地投产在即打破增长瓶颈，预计2019-2021 年EPS 为1.08、1.38、1.80 元，目标价23.88元，对应2019PE22.24 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    B 端C 端协同快速发展。精装房在三四线城市渗透带来B 端市场增长加速，公司在Ｂ端业务上早占据先机，工程基因建立优势，并受益地产行业集中度快速提升；C 端渠道向县镇下沉完善，有助于保持与一线消费者的顺畅沟通以迭代产品和商业模式，同时将新产品新品类推广，也为B 端起到重要品牌背书作用，B 端C 端协同快速发展。

    产能瓶打破在即。公司计划20 亿投资打造藤县生产基地，相当于再造一个蒙娜丽莎。藤县具备原材料，交通等基础，投产后将极大充实壮大公司的供应能力。公司坚持自建产能以保障供应质量，藤县新基地各条生产线有望于2019 年底-2020 年初开始陆续完工投产，将促进公司抓住B 端快速发展的机遇，打破增长瓶颈。

    环保高压下凸显绿色竞争力。2017 年以来建筑陶瓷行业迎来最严环保季：排放标准提高，去产能计划出台，排污许可证上日程，煤改气执行，北方采暖季停产，严格环保督查等多重环保压力，行业面临洗牌。随着环保高压的持续，公司良好环保基础和进一步的环保投入将为公司打造绿色竞争力，成为行业变革中的受益者，占据更大市场。

    风险提示：房地产投资不及预期：替代品冲击。