深度*宏观*11月海外宏观深度报告：除了降息 美联储扩表势在必行

　　当前美国经济下行趋势开始显现但韧性犹存，世界经济持续低迷，美联储降息空间有限，且降息影响比较全面，因此更需要扩表作为宽松的辅助手段来维持经济的持续扩张。本轮的美联储扩表是应对美元流动性紧张和政府债务上限问题的必要工具，自2008 年开始的三轮扩表都发生于流动性短缺时期，其中前两次扩表期间还伴随着经济低迷，之后美国经济基本面有不同程度的好转。美联储从10 月11 日开始首月600 亿美元短期美债扩表计划并将回购操作延长至明年1 月。未来降息与扩表并存或将成为主流。

    　　我们预计美国目前经济下行压力巨大，制造业与非制造业PMI急剧下滑，ADP 新增就业和新增非农就业人口下降，美国GDP 同比增速放缓等都说明美国如今经济即将触底，美联储仍处在降息周期内。但降息节奏可能并不频繁，主要的流动性可通过扩表来补充。

    　　据统计，美国政府的债务总额每隔九年就会翻一番。然而美联储江湖救急的几千亿美元相比于数万亿规模的准备金和债务而言还远远不够，扩表似乎已成为了美联储缓解美元流动性紧张和债务上限问题的必要工具。10 月11 日美联储宣布首月600 亿美元短期美债扩表计划并将回购操作延长至明年1 月。就此，扩表周期正式开启。

    　　历史上美联储有过三次明显的扩表期，分别是2008 年3 月-11 月，2010年10 月-2011 年7 月和2012 年10 月-2014 年10 月。在这三次明显扩表期中，有一些类似的经济指标波动，说明美国经济在经历着下滑，因此美联储采取扩表作为对策。三次扩表后均对美国经济基本面有着不同程度的改善，并在宽松缺失时承担了补充流动性的作用。本次扩表对比历史上近3 次扩表，规模上不及QE1，但和QE2 规模差不多。但目前并没有到达当时经济危机的程度，因此现在鲍威尔不认为是QE4。

    　　因2018 年底开始的美债倒挂，我们维持今年底到明年可能出现的美国经济拐点的判断，未来全球经济或继续下滑，因此黄金近期虽然因各风险事件落地回调，来年仍有上行可能。

    　　风险提示：美国和全球经济增速超预期，黄金上涨不及预期。