商贸零售行业11月投资策略：短期因素压制社零增速 关注下沉市场消费潜力

投资要点

    市场回顾

    2019 年10 月 CS 商贸零售行业下降0.97%，与上年同期相比提振9.14pct，跑输大盘2.86pct。10 月份中信一级29 个行业有近四成呈上涨状态但涨幅均为个位数，除农林牧渔涨幅超10%以外，市场表现较为平淡。CS 商贸零售行业10 月市场表现强于去年同期，在中信29 个行业排名第18 位，处于中下游水平，较上月有所提升。10 月子板块表现均不及沪深300，其中连锁板块涨幅居前，超市板块延续上月跌幅最深态势，但子版块整体表现均好于去年同期。10 月CS 商贸零售估值水平整体呈现箱体震荡，下旬小幅提振后月末大幅回落，平均估值水平为27X。上旬呈现平稳上涨态势，月中持续承压回落，下旬反弹回升，至月末又回落至21X 左右。截止10 月31 日，CS 零售估值水平21.5X，为年内平均水平，月均估值水平较上月大幅回落。

    行业月度数据跟踪

    CPI 环比涨幅与上月相同，同比涨幅扩大。10 月CPI 同比上涨3.8%，涨幅较上月扩大0.8pct。其中食品价格上涨15.5%，非食品价格上涨0.9%。目前CPI 上涨受食品CPI 上涨影响较多，食品价格的贡献率超过80%，而食品中猪肉对CPI 涨幅的贡献率达到2/3。猪肉价格高涨主要受前期非洲猪瘟疫情影响，目前政府采取多种措施保供稳价，在增加猪肉供应的同时还及时启动了社会救助和保障标准与物价上涨联动的机制，后续随着恢复生猪生产的相关政策措施逐步落实落地，生猪产能会逐步恢复，猪肉价格将会逐步企稳。结构性因素导致的食品CPI在近一个季度内持续走高，将对超市板块的全年业绩及同店增速带来持续的正向影响。环比来看，CPI 上涨0.9%，涨幅较上月持平。其中食品价格上涨3.6%，非食品价格上涨0.2%。若扣除猪肉价格上涨因素，CPI 环比上涨约0.1%，总体稳定。

    社零增速继续放缓，网上零售增长较快。10 月社零总额同比增长7.2%，增速较上月回落0.6pct，除汽车以外的消费品零售额增长8.3%，增速较上月回落0.7pct。10 月消费品市场增速放缓主要受到“双十一”虹吸效应等短期因素影响，若剔除此因素影响，10 月份社零总额增速与上月基本持平。从限上商品零售增速来看，满足居民基本生活类商品增速继续回落，细分品类中饮料和烟酒增速小幅增长。可选品类中的多数品类增速均呈现不同程度的回落，细分赛道只有通讯器材类维持短期高速增长。在双十一的虹吸效应影响之下，消费升级类产品需求均有压缩，唯有通讯器材类增速短期冲高。前十个月全国网上零售额累计同比增长16.4%，其中实物商品网上零售额累计同比增长19.8%，占社零总额的比重为19.5%，占比较去年同期提升2pct。

    行业动态新闻

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    投资策略

    10 月宏观经济指标多数回落，经济下行压力有所增大。在外部环境不确定性因素增强和国内结构性矛盾突出的环境下，经济运行面临风险较多，我们建议投资思路保持防御性，重点关注具有一定抗周期性，景气度较高的细分行业和低线市场的增量需求，主要关注以下几条主线：1）当前食品类价格对CPI 的贡献超过80%，因供给偏紧带来的猪肉价格短期高涨导致食品CPI 涨幅扩大，以食品为主的必选消费品价格保持稳健增长态势，将继续对超市Q4 业绩产生正向影响：永辉超市、家家悦；2）百货行业受宏观经济波动影响最为明显，在可选消费增速持续回落及电商不断分流的消费环境里，行业内龙头企业积极布局下沉市场，挖掘体验式新型消费亮点、丰富实体业态提升坪效客流，当前板块估值水平较低，我们认为行业龙头具备一定估值修复的能力：天虹股份；3）在消费升级潮流下，三四线城市和农村地区的大众消费市场仍然存在较大的增量红利发掘空间，且具有政策倾向性扶持，龙头企业通过布局下沉市场的长尾消费渠道，可以有效增强盈利护城河，提升行业集中度和细分领域景气度：苏宁易购、南极电商。

    风险提示：宏观经济增速放缓；政策落地效果不及预期；市场竞争加剧。